金牛能源(資訊 行情 論壇)敢于公布補(bǔ)償程度最低的試點(diǎn)方案，原因是對(duì)自身業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈信心

　　5月13日，金牛能源公布了試點(diǎn)方案：惟一非流通股股東河北邢臺(tái)礦業(yè)集團(tuán)擬向方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權(quán)的對(duì)價(jià)。

　　邢臺(tái)礦業(yè)集團(tuán)承諾，所持股份自獲得上市流通權(quán)之日起，18個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓。

　　盡管公布的方案比先前市場(chǎng)傳說(shuō)的10送2方案優(yōu)厚一些，但中小投資者仍然表示不滿(mǎn)。原因很簡(jiǎn)單，相比于三一重工(資訊 行情 論壇)每10股送3股派8元，紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)每10股送3股，以及清華同方(資訊 行情 論壇)每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)10股而言，金牛能源的全流通方案向流通股股東的補(bǔ)償程度最低。

　　據(jù)悉，公司和前十大流通股股東進(jìn)行了溝通，征求他們對(duì)公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的意見(jiàn)，但各股東之間意見(jiàn)不一，難以在較短時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致。

　　金牛能源董秘劉彥春接受《新財(cái)經(jīng)》電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“方案實(shí)施后，公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、股本總數(shù)、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)均不會(huì)發(fā)生變化。只是非流通股股本占總股本比例將由66.10%下降到57.63%，流通股股本將由33.9%提高到42.37%。”

　　金牛能源敢于公布補(bǔ)償程度最低的試點(diǎn)方案，原因是對(duì)自身業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈信心。不久前出爐的“中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)百?gòu)?qiáng)榜”，金牛能源排在第9位。

　　金牛的信心

　　“不能簡(jiǎn)單地與其他試點(diǎn)公司的送多送少來(lái)進(jìn)行比較評(píng)價(jià)，我們的上市公司形勢(shì)好，資產(chǎn)質(zhì)量高，收益率高，最近股價(jià)也高。”劉彥春對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)，作為地方國(guó)有企業(yè)，金牛能源是四家試點(diǎn)上市公司中，行業(yè)前景和盈利增長(zhǎng)水平方面被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同度最高的一家。

　　而且，金牛能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單，非流通股股東只有河北邢臺(tái)礦業(yè)集團(tuán)，而且股權(quán)所占比例相對(duì)高，超過(guò)70%。劉彥春說(shuō)：“全流通以后，對(duì)國(guó)有這塊的影響不大，即使減持一部分，還能繼續(xù)保持控股權(quán)，這樣就不涉及職工身份置換和補(bǔ)償金了，操作相對(duì)簡(jiǎn)單一點(diǎn)。”

　　從試點(diǎn)方案補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)看，金牛能源與其他幾家差別不大，都屬于中性。而且同樣是公司運(yùn)作規(guī)范，財(cái)務(wù)狀況健康，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，不存在大股東占用資金、委托理財(cái)、違規(guī)擔(dān)保等情況。

　　但從基本面來(lái)看，金牛能源比其他三家試點(diǎn)有明顯優(yōu)勢(shì)。根據(jù)廣發(fā)研發(fā)中心最近的一份研究報(bào)告，金牛能源2005年分紅除權(quán)攤薄后的每股收益水平約為1.06元，按10倍市盈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)估算未來(lái)三年的股價(jià)中樞，金牛能源的合理股價(jià)水平約為9.8～10.6元，保守估計(jì)為9.8元。廣發(fā)研發(fā)中心給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　一些基金投資機(jī)構(gòu)看好金牛能源，并不是沖著試點(diǎn)方案來(lái)的，而是看中了煤炭行業(yè)及金牛能源的前景。華寶興業(yè)基金是金牛能源流通股第六大股東，基金經(jīng)理童國(guó)林做過(guò)一次實(shí)地調(diào)研，他認(rèn)為金牛能源的基本面并不差，具體到方案而言也并不壞，“股市投資最終還是看上市公司的質(zhì)量。”他說(shuō)。

　　由于流通股股東獲得的對(duì)價(jià)相對(duì)較少，金牛能源的未來(lái)走勢(shì)在股權(quán)分置板塊中有可能處于相對(duì)弱勢(shì)。

　　“可轉(zhuǎn)債”補(bǔ)償問(wèn)題

　　在解決股權(quán)分置的4家上市公司中，金牛能源(000937)作為改革試點(diǎn)單位中惟一一家有可轉(zhuǎn)債的上市公司。

　　金牛能源自2004年發(fā)行了7億元可轉(zhuǎn)債后，到目前仍有可轉(zhuǎn)債在外流通。截至5月10日，有42244.67萬(wàn)元未轉(zhuǎn)股，占發(fā)行量的60%，因此，金牛能源的試點(diǎn)方案實(shí)施或較其他三家復(fù)雜。在公布的方案中，金牛能源沒(méi)有提及對(duì)可轉(zhuǎn)債持有人進(jìn)行補(bǔ)償，即可轉(zhuǎn)債持有人作為公司的債權(quán)人不與流通股股東擁有同樣的受償權(quán)。

　　市場(chǎng)對(duì)此的普遍預(yù)期是，此次股權(quán)分置方案公布之后，應(yīng)該會(huì)大大刺激可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股的積極性。因?yàn)閺慕鹋Ｄ茉崔D(zhuǎn)債當(dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)交易特征看，金牛能源除權(quán)后，當(dāng)前的股價(jià)為8.71元，轉(zhuǎn)股價(jià)6.44元，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格為132.16元，即如果以現(xiàn)價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)股尚存在2.85元的套利空間。但假如4.2億元的可轉(zhuǎn)債全部進(jìn)行轉(zhuǎn)股，金牛能源將增加約2059萬(wàn)股，流通股本攤薄比例為10.24%。部分分析師認(rèn)為，這將對(duì)金牛能源的股價(jià)構(gòu)成一定的沖擊。

　　對(duì)此，金牛能源做了特別說(shuō)明：只要在方案實(shí)施股權(quán)登記日前(含當(dāng)日)轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債持有人，均有權(quán)享受10送2.5的待遇；該方案獲得股東大會(huì)通過(guò)后，在方案實(shí)施股權(quán)登記日后6個(gè)月內(nèi)，若公司A股股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中有20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格的算術(shù)平均值低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，公司董事會(huì)必須向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格；當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正幅度為30%以上時(shí)，董事會(huì)將提議并經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后實(shí)施。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所楊云認(rèn)為，金牛能源方案除了涉及流通股股東的利益補(bǔ)償問(wèn)題外，還要考慮到初始轉(zhuǎn)股價(jià)的修正問(wèn)題，如果轉(zhuǎn)股價(jià)不修正的話(huà)，將迫使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股；而轉(zhuǎn)股價(jià)如果修正的話(huà)，又需要綜合考慮到價(jià)格高低。

　　國(guó)泰君安研究所沈石認(rèn)為，由于方案實(shí)施對(duì)公司的股份總數(shù)等不發(fā)生變化，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)不做除權(quán)處理，從表面看轉(zhuǎn)債持有人可能受負(fù)面影響，但從公告公布至股權(quán)登記有一個(gè)半月時(shí)間，持有人只要在此期間內(nèi)轉(zhuǎn)股，權(quán)益可以不受影響。目前轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)股價(jià)有一定溢價(jià)，試點(diǎn)方案實(shí)際比分紅送股等其他手段在促進(jìn)轉(zhuǎn)股方面都更有效，而且轉(zhuǎn)股之后失去債券的穩(wěn)定投資性質(zhì)，對(duì)轉(zhuǎn)債持有人的影響不能一概而論。

　　煤炭主導(dǎo)業(yè)績(jī)

　　1999年上市的金牛能源，是上市時(shí)間最長(zhǎng)的煤炭股之一。自去年始，國(guó)內(nèi)煤價(jià)高企，順風(fēng)順?biāo)�的金牛能源股價(jià)也處于歷史高位。公告顯示，公司2004年凈利潤(rùn)3.8億元，每股收益達(dá)到0.90元；2005年第一季度，金牛能源持續(xù)走高，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)至少將達(dá)到1.6162億元，與去年同期相比增加了200%以上�？傮w來(lái)看，煤炭業(yè)務(wù)仍然處于絕對(duì)的支配地位，2004年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的89%，決定著公司的整體利潤(rùn)水平。

　　行業(yè)人士認(rèn)為，金牛能源保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一方面得益于煤炭產(chǎn)量，其中在河北省內(nèi)其他煤礦只生產(chǎn)少量的1/3焦煤，占產(chǎn)量60%以上，具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。且多年來(lái)，金牛能源生產(chǎn)的1/3焦煤一直供應(yīng)邯鋼、武鋼等企業(yè)，產(chǎn)銷(xiāo)率基本上達(dá)到100%。

　　另一方面，金牛能源所處地理位置使公司煤炭運(yùn)輸具備便利條件，不僅運(yùn)輸成本低，運(yùn)輸量也能得到滿(mǎn)足。金牛能源的客戶(hù)集中在附近的邯鄲、邢臺(tái)、石家莊等周邊地區(qū)，相比山西煤炭公司，便利的運(yùn)輸條件是金牛能源突出的優(yōu)勢(shì)。

　　“國(guó)內(nèi)煤炭公司的運(yùn)輸瓶頸限制短期不會(huì)消除，供給相對(duì)緊張情況下區(qū)位優(yōu)勢(shì)給公司的銷(xiāo)售帶來(lái)便利條件。”國(guó)信證券分析師曲亞男對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

　　在煤電油運(yùn)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的背景下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張潛力成為了影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。目前，金牛能源的產(chǎn)能位居兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(600188)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)之后，行業(yè)排名第三。

　　煤炭業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿�，則取決于公司的資源儲(chǔ)備。目前，金牛能源主要礦井的剩余開(kāi)采年限偏短，平均為40年，其中邢臺(tái)煤礦(生產(chǎn)1/3焦煤)剩余年限只有23年。而且金牛能源所處的河北省內(nèi)的周邊資源都已各有其主，公司尋找新儲(chǔ)備的目光只能投向煤炭資源開(kāi)發(fā)還不充分的內(nèi)蒙古、陜西等地。曲亞男認(rèn)為，金牛能源在煤炭產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張的潛力已經(jīng)顯露出不足的跡象，因此，力圖通過(guò)多元化發(fā)展來(lái)尋求增長(zhǎng)空間。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資源儲(chǔ)備是影響金牛能源發(fā)展的一個(gè)瓶頸，但目前“煤電聯(lián)動(dòng)”的定價(jià)機(jī)制，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)煤炭的需求仍會(huì)保持增長(zhǎng)，煤炭作為中國(guó)主要能源的地位不會(huì)改變。

　　國(guó)泰君安研究所沈石對(duì)金牛能源非常看好。他認(rèn)為，金牛能源的煤種較好，近年來(lái)通過(guò)技術(shù)改革，產(chǎn)能不斷增加，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)。“相對(duì)其他三家來(lái)說(shuō)，金牛能源是全流通之后風(fēng)險(xiǎn)最低的一家。”