煤炭的生產(chǎn)和銷售占據(jù)神火股份主營業(yè)務(wù)收入的95%左右，其余的由發(fā)電以及鑄造型焦業(yè)務(wù)構(gòu)成�，F(xiàn)在看來，這一收入結(jié)構(gòu)今后不會發(fā)生很大的變化。因此，分析公司煤炭的產(chǎn)銷變化就成為我們把握公司業(yè)績變化的主要抓手。 

　　公司2001年以來的主營業(yè)務(wù)收入保持了一個(gè)快速增長，這首先得益于2001年以來整個(gè)煤炭行業(yè)的行情好轉(zhuǎn)。其典型的表現(xiàn)是，由需求推動的煤炭價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)，尤其是2003年以來，價(jià)格上漲的幅度尤其明顯，煤炭上市公司經(jīng)歷了此前少有的幸福時(shí)光。
　　仔細(xì)分析神火股份主營業(yè)務(wù)收入的變化，可以發(fā)現(xiàn)，公司最近幾年的煤炭產(chǎn)銷量增幅非常小，而公司主營業(yè)務(wù)收入的增長主要仰仗于煤炭價(jià)格的增長。這種單因素推動業(yè)績增長的狀況，在最近兩年幾成上市公司的一個(gè)普遍規(guī)律。為了對沖煤炭價(jià)格可能的下降對今后業(yè)務(wù)增長的負(fù)面影響，煤炭上市公司普遍致力于新礦井的建設(shè)或者購買新的礦井。2005年年中，公司受讓神火集團(tuán)所持河南省許昌新龍礦業(yè)有限責(zé)任公司，每年可增加公司煤炭產(chǎn)量90萬噸左右。2006年下半年以及2007年年底，公司正在建設(shè)的劉河礦和薛湖井田陸續(xù)建成投產(chǎn)，確保了公司未來幾年的煤炭產(chǎn)量有10％左右的增長。
　　在煤炭價(jià)格保持穩(wěn)定增長的情況下，公司的煤炭銷售毛利率一直保持一個(gè)穩(wěn)步的增長，可以看出，公司煤炭產(chǎn)銷的成本控制還是比較得力的。2005年上半年，公司煤炭銷售的毛利率高達(dá)60%，這在煤炭上市公司里是非常突出的。公司噸煤銷售的期間費(fèi)用一直保持一個(gè)小幅度的上漲，這使得公司噸煤綜合成本總體上的漲幅小于煤炭價(jià)格的漲幅，并因此使公司的凈利潤增速快于主營業(yè)務(wù)收入的增幅。2005年上半年的每股收益高達(dá)1.01元，從絕對值看，這在煤炭上市公司里是絕無僅有的。
　　煤炭供給結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在
　　從目前煤炭行業(yè)運(yùn)行判斷，煤炭企業(yè)未來兩年難以再現(xiàn)此前高速增長的喜人局面，其典型的表現(xiàn)是，今后煤炭價(jià)格不僅難以出現(xiàn)此前穩(wěn)步上揚(yáng)的態(tài)勢，而且，其下跌的壓力明顯，盡管更多是一個(gè)穩(wěn)步的小幅度的下跌，并且有結(jié)構(gòu)性的差異。2004年下半年以來，針對部分行業(yè)投資過熱、煤電油運(yùn)全面緊張等突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，政府采取了一系列緊縮措施。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2005年1至7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.2％，其中，第二產(chǎn)業(yè)投資增長31.3%，低于2004年同期的31.3%和42.5%。其中鋼鐵、水泥、汽車、鋁業(yè)等主要用煤行業(yè)投資增速都有所放緩，煤炭的需求因此也受到了一定的抑制。預(yù)計(jì)今后兩年這一狀態(tài)還將持續(xù)。
　　在煤炭需求受到一定抑制的同時(shí)，煤炭的供給增速也在下滑。1至7月份，原煤產(chǎn)量為111867.3萬噸，同比增幅為8.8％，低于2004年同期增幅。其中，國有重點(diǎn)煤礦以及地方國有煤礦產(chǎn)量同比增長率都呈回落趨勢，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量和增量占比都有所提高。針對煤炭生產(chǎn)的這一現(xiàn)實(shí)，考慮此前快速投資將導(dǎo)致今后不長時(shí)間內(nèi)的煤炭產(chǎn)能快速增加，加上2004年以來重大煤礦事故頻繁發(fā)生，有關(guān)部門采取了一系列措施，比如關(guān)閉問題礦井，重新核定生產(chǎn)能力，提高資源稅等等。這些措施逐漸發(fā)揮了作用，使得迄今為止的煤炭產(chǎn)量增幅放緩。我們預(yù)計(jì)，2005年全年的煤炭產(chǎn)量將保持在10％的增幅。2005年煤炭供求關(guān)系基本平衡，但煤炭供給的結(jié)構(gòu)性矛盾依然。
　　決定煤炭價(jià)格長期走勢的是煤炭的供求關(guān)系，而以年為周期的季節(jié)煤炭需求與煤炭供給一起，決定了煤炭價(jià)格的短期波動。2005年上半年煤炭價(jià)格依然有10％左右的增長，幅度明顯小于2004年，并具有比較鮮明的季節(jié)特征，這點(diǎn)也大不同于2004年。從近期的煤炭價(jià)格走勢看，部分煤炭價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了小幅度的下跌，而今后下跌的壓力依然，尤其是具有明顯季節(jié)性特征的動力煤以及受到宏觀調(diào)控影響比較大的冶金用煤。
　　公司未來仍呈穩(wěn)定增長態(tài)勢
　　公司今后的煤炭產(chǎn)量可望通過外延擴(kuò)張的方式增長。公司今年新購買的煤礦以及今后兩年陸續(xù)投入生產(chǎn)的煤礦，可以確保公司的煤炭產(chǎn)量有一個(gè)穩(wěn)步的增長。不過，公司薛湖井田的采礦權(quán)尚未取得，資源價(jià)值市場化將加大公司獲取的成本。公司2005年中期有了一個(gè)頗為誘人的送配方案，卻不改公司股改后融資的初衷。
　　公司今后煤炭價(jià)格下降壓力明顯。公司煤炭銷售接近終端客戶的優(yōu)勢，其實(shí)是公司煤炭價(jià)格的優(yōu)勢。不過，由于整個(gè)煤炭市場價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，以及運(yùn)輸條件的改善，現(xiàn)在可能使公司煤價(jià)止跌。下游冶金行業(yè)出現(xiàn)的增速放緩，客觀上也壓低公司煤價(jià)。公司煤炭價(jià)格近期漲幅過猛，2005年上半年綜合售價(jià)與2004年全年相比，上漲了29.53％。而與公司咫尺之隔的恒源煤電，煤種、地質(zhì)構(gòu)造等都與公司類似，其2005年上半年的煤炭綜合售價(jià)在346.63元/噸左右(比2004年全年上漲14.95％)，遠(yuǎn)低于公司的448.97元/噸。在整個(gè)煤炭市場價(jià)格遇到壓力的大背景下，公司的煤價(jià)回落幾成剛性。
　　公司的煤炭銷售成本最近幾年保持了一個(gè)小幅度的增長。不過，在煤炭價(jià)格環(huán)比滯漲的情況下，公司煤炭銷售的毛利率穩(wěn)步小幅下滑就成為一種必然。我們預(yù)計(jì)2005年煤炭銷售的毛利率將保持在50％左右，2006年小幅下滑到46％左右。
　　公司的發(fā)電數(shù)量比較少，尤其是對于公司的利潤增長幾無貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)未來兩年不會有很大的增長以及貢獻(xiàn)。公司的鑄造型焦由于技術(shù)的不成熟，因此，質(zhì)量和價(jià)格都受到很大影響。一旦技術(shù)突破，可為公司利潤作出很大貢獻(xiàn)，但存在不確定性，需要密切關(guān)注。
　　就以上推斷，2005年至2006年公司的凈利潤同比分別會有35％和15％左右的增長。2005年公司上半年的每股收益絕對值位居上市公司前列，而二級市場對此也有了一定的反映。同煤炭行業(yè)其他上市公司相比，公司的2005年至2006年的動態(tài)市盈率在8.2倍和7.2倍左右，還有一定的投資價(jià)值。從資源價(jià)值的角度看，公司現(xiàn)有的可開采煤炭大約2.60億噸左右，照目前的開采速度可以維持大約50年左右，近期無憂。但儲量價(jià)值略低于同類上市公司。