掠取成熟行業(yè)中的佼佼者，是摩根一貫的投資風向標。但是與一個規(guī)模中等的地方煤企聯(lián)手投資“不成熟”的煤化工產(chǎn)業(yè)，似乎讓人看不懂

　　本刊記者 曹開虎 特約記者 袁朝暉

　　“我們一直對中國的能源行業(yè)有興趣，在去年重新構(gòu)建團隊的過程中，特別加強了能源團隊的建設(shè)。”5月21日，摩根士丹利參與鄭煤項目的人士向《國企》表示。

　　此前的第二屆中國中部投資貿(mào)易博覽會上，摩根亞洲投資總裁羅永祥的手與鄭煤集團董事長牛森營的手緊緊握在一起，同時握在一起的還有香港保利協(xié)鑫集團副總裁施嘉斌。三方簽訂的合同上，項目總投資額將達到314億元。

　　此舉標志著國際著名投資銀行—摩根士丹利自此正式直接投資中國能源業(yè)�；厥啄Ω�在中國的投資史，可以看到，與摩根合作，必然擁有不同尋常的資歷—要么是龍頭老大，要么具備巨大的發(fā)展?jié)摿Α�沒有哪一家默默無聞的小公司，能進入其視野。摩根借助自身擁有的全球頂尖投行高手，將中國的行業(yè)、公司及其特征一覽無余。此前，平安保險、南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國際、永樂電器、山水水泥、百麗國際等多家行業(yè)龍頭企業(yè)，相繼成為了摩根的合作方。掠取行業(yè)佼佼者，完全符合摩根一貫的投資風向標。

　　從前述合作方中，摩根獲得了巨大收益。但是此次投資，摩根做出了改變。因為鄭煤集團并非行業(yè)龍頭，他各方面的排名與國內(nèi)煤炭行業(yè)霸主—神華集團相去甚遠，即便是在河南省境內(nèi)也未能列入前三名。摩根到底圖什么？

　　攜手協(xié)鑫

　　對于這次投資，摩根一直保持審慎的態(tài)度，暗中對鄭煤集團考察至少一年之久，最終決定借助協(xié)鑫集團共同投資鄭煤。

　　鄭煤集團董事會辦公室張主任向《國企》介紹的合作細節(jié)是：先由摩根士丹利和協(xié)鑫（集團）控股有限公司共同出資，在香港組建中國煤化集團有限公司。再由該合資公司，與鄭煤集團合資組建中原煤炭化工有限公司，并控股60％。

　　這是一個引人關(guān)注的股權(quán)數(shù)字，因為根據(jù)中國對能源行業(yè)的慣例，一般不允許外資控股，尤其是在煤炭行業(yè)。根據(jù)合同，三方的合作項目是甲醇、二甲醚等新型煤化工產(chǎn)品，地點選擇在河南省漯河市。公司的一期項目，就是在漯河市年產(chǎn)180萬噸的甲醇項目，投資額約70億元。

　　張主任向記者強調(diào)，在三方簽訂的合同上，總投資額將達到314億元。據(jù)記者調(diào)查，作為股東，鄭煤集團最有可能為合資公司提供土地和煤源，而非龐大的資金。至于合作方中的協(xié)鑫集團，總部設(shè)在香港，1996年進入內(nèi)地，是一家以環(huán)保能源和再生能源為主營業(yè)務(wù)的能源投資控股公司。

　　據(jù)悉，此前，協(xié)鑫集團曾與中國神華集團、國華電力公司、華潤電力控股有限公司等開展過不同程度的合作。今年內(nèi)，協(xié)鑫集團在內(nèi)蒙古的20萬噸二甲醚項目有望開工。摩根與鄭煤接觸，橋梁便是協(xié)鑫集團，然后借助鄭煤集團，正式殺入了中國煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。鄭煤集團去年在全國煤炭企業(yè)中排名第30位之后，年產(chǎn)煤炭1000多萬噸。在河南省境內(nèi)，擁有平頂山煤業(yè)、義馬煤業(yè)、鄭州煤炭、焦作煤業(yè)等較大煤礦企業(yè)。

　　實際上，據(jù)記者了解，河南省的煤炭只能算“中等豐富”，鄭煤集團也并沒有太多的煤礦。那么摩根為何選擇鄭煤？按照鄭煤集團董事長牛森營的說法——中原地區(qū)是國家能源戰(zhàn)略的新重點，鄭煤正位于“中原煤�！敝�中。鄭煤集團位于鄭州，處于全國交通樞紐地帶，擁有豐富的煤炭資源和優(yōu)良的煤質(zhì)。

　　觀察人士提示，摩根相中了鄭煤集團，正說明摩根冀望進入中國能源領(lǐng)域的急切心理。

　　投資模式“變陣”

　　摩根能源團隊建設(shè)，自去年就開始緊鑼密鼓的進行著。

　　在大宗商品價格高企引發(fā)交易熱潮之際，為了增強自身能源隊伍，去年5月，摩根士丹利將一位頂級銀行家從紐約遷往休斯敦，并另外聘用了兩位銀行家。遷往休斯敦的頂級銀行家正是托馬斯·朗福德。去年，他曾在中海油和雪佛龍競購戰(zhàn)中擔任被收購方優(yōu)尼科的顧問，目前擔任該行西南地區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管。

　　一面是能源團隊的充實，一面是借助自身豐富的投資運作經(jīng)驗，與中國的能源企業(yè)頻繁接觸。只是，這與其一貫的投資策略似乎有很大差距。作為國際著名投資銀行，縱橫捭闔于中國的摩根士丹利，與高盛一樣，在中國的投資十分活躍，但它的投資領(lǐng)域大多集中在通訊、房產(chǎn)、金融等技術(shù)領(lǐng)先、資產(chǎn)龐大的行業(yè)。

　　事實上，作為投行的摩根，其投資并非分享企業(yè)的產(chǎn)品利潤所得，而是將投資公司包裝后走向資本市場，從中分享股票溢價。這種投資模式在蒙牛集團身上體現(xiàn)的淋漓盡致。2004年，摩根作為蒙牛的上市保薦人，當時蒙牛的發(fā)行價為3.925港元，時至退出蒙牛時，蒙牛的股票已經(jīng)躥升至5.15港元。這樣的投資案例還發(fā)生在諸如平安保險、永樂等公司上，摩根從中賺得盆滿缽滿。能夠分享到這些溢價，依賴其獨特的投資理念。蒙牛作為首家在境外上市的乳業(yè)企業(yè)，摩根預見到了其投資價值。

　　但是，借助鄭煤集團，摩根殺入能源領(lǐng)域，與前述投資都有所不同。這與摩根長期以來看好中國能源行業(yè)不無關(guān)系。摩根士丹利投資銀行部高級顧問韋莉說：“當中國蘇醒，他將震驚世界。中國的確已經(jīng)蘇醒，而且對能源和技術(shù)十分渴望，并擁有能改變自己和世界的資源。世界似乎仍未蘇醒，低估了這種結(jié)合兩種動力的強勁力量�！蹦Ω�看到了中國發(fā)展能源，尤其是大力發(fā)展煤化工的決心。

　　據(jù)摩根的研究，中國計劃大規(guī)模投資，把煤轉(zhuǎn)化成合成油、氣和化工品，將投資超過1270億美元開發(fā)以煤為基礎(chǔ)的另類能源。這是一個天文數(shù)字，充滿了商機。事實上，觀察摩根的投資表，可以發(fā)現(xiàn)，雖然與鄭煤集團合作，直接投資煤化工尚屬首次，但是摩根利用資本市場，早已進入了中國的能源行業(yè)。

　　今年年初，摩根就突然增持中煤能源3500萬股，不過涉資僅1.98億元。而去年4月，摩根士丹利亞太區(qū)副主席、中國投資銀行業(yè)務(wù)主管吳長根前往內(nèi)蒙古，考察了那里的風險投資、融資和企業(yè)進入國際資本市場的相關(guān)政策和規(guī)定，而他最看中的就是位于那里的綠色產(chǎn)業(yè)資源——風力發(fā)電項目。

　　摩根冀望進入中國能源行業(yè)，早已不是秘密。摩根士丹利前亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家謝國忠表示，當初他在摩根士丹利時，就多次想自己參與或是創(chuàng)建一支基金，參與全球資本市場。并且，這支基金的運作也將更多地和其多年從事的經(jīng)濟研究工作有所掛鉤，比如更多地關(guān)注能源投資等。謝國忠對中國能源行業(yè)的看好，某種程度上，不僅代表了摩根的投資立場，而且也代表了眾多的外資企業(yè)。

　　瘋狂的煤化工

　　“經(jīng)常有外國企業(yè)問我關(guān)于國內(nèi)煤化工的事情�！北本╅L貿(mào)咨詢有限責任公司負責人黃騰告訴記者。黃騰從事煤炭行業(yè)四十余年，參與國際煤炭價格談判更是有著10余年的資歷。在他看來，因為火電涉及到上網(wǎng)，而發(fā)出來的電能否上網(wǎng)，以及價格問題，都受到國家的控制。外資企業(yè)無法左右個中變數(shù)，于是煤化工進入了外資的視野。因為化工既可以用煤炭，又可以用石油，選擇的余地很大。

　　事實上，中國也在鼓勵外資投資中國煤化工行業(yè)。當然，眾多外資也迫切希望進入中國的能源行業(yè)。由于中國對外資投資煤礦開發(fā)設(shè)置諸多限制，所以投資煤化工便成了捷徑。石油價格一度堅挺，替代能源風起云涌。在煤化工市場上，無論是外資還是內(nèi)資，都瘋了似的撲向這里。

　　這里似乎隱藏著一張秘密的藏寶圖。包括英美資源集團、美國GE能源集團、美國祿恒集團、道達爾、美國威亭國際投資有限公司、陶氏、國際金融公司、南非沙索等眾多企業(yè)和機構(gòu)，都已經(jīng)或者有意向和國內(nèi)的企業(yè)合作開發(fā)煤化工。去年年底，國家發(fā)改委公布，將在全國發(fā)展七大煤化工基地，并將斥資1萬億元。其中，煤制甲醇、二甲醚、煤烯烴和煤制油，將在今后15年中獲得大力發(fā)展。而其中河南作為中原地區(qū)的產(chǎn)煤大省，幸運地成為了七大煤化工基地之一。

　　自從國家發(fā)布大力發(fā)展煤化工的消息后，各地競相傳來籌建世界級煤化工基地的豪言壯語。而這種投資中動輒就是數(shù)百億元。安徽就號稱將投資2200億元，打造四大煤化工基地。按照規(guī)劃，黃河中下游、新疆、蒙東將形成大規(guī)模甲醇、二甲醚、煤制油生產(chǎn)基地。到2020年，那里將形成煤制油年產(chǎn)1100萬噸，二甲醚700萬噸，即中國最大替代化石燃料生產(chǎn)基地；中原和云貴規(guī)劃年產(chǎn)煤制油各600萬噸。在煤炭大省山西，內(nèi)資企業(yè)神華、兗礦已經(jīng)捷足先登，并且成為了國家發(fā)改委的示范企業(yè)。那里的機會已經(jīng)不太多。

　　摩根注意到了這一點，于是將目標轉(zhuǎn)移到了其他地方，鄭煤集團所在的河南成為最終的選擇。在凱基證券煤炭分析師王帥看來，摩根的這次投資充滿了危險和不確定因素，因為目前的煤化工審批幾乎到了停滯的狀態(tài)，全國一哄而上的局面，讓國家發(fā)改委十分謹慎，擔心會由此帶來煤化工的泡沫。“雖然各地都在爭搶著上馬煤化工，但是鮮有獲批者�！眹�家發(fā)改委能源研究所所長韓文科說。對此，摩根應(yīng)該了如指掌。但它對于投資過熱的調(diào)控似乎熟視無睹。

　　真正意圖在煤？

　　中國煤炭科學研究院煤化工專家陳亞飛博士也認為，鄭煤集團的煤炭并不多，中原地區(qū)現(xiàn)在相對比較缺煤，目前并不太合適做煤化工。近幾年，鄭煤集團年產(chǎn)煤炭也只有區(qū)區(qū)1000多萬噸。

　　“不過，180萬噸的甲醇項目并不需要太多的煤，大概也就是360萬噸左右吧�！标悂嗭w說，“而且他的前期投資并不算太多，只需要1000多萬元就足夠了。他先做項目，然后到國家發(fā)改委報批，如果得不到批準損失也不會太大�！�

　　某種程度上而言，向發(fā)改委報批前的投資額較小，正是目前許多地方政府和地方企業(yè)，以及外資企業(yè)蜂擁煤化工產(chǎn)業(yè)的主要原因之一。因為一旦獲得批準，在國際石油價格堅挺的走勢下，或許會有不小的意外收獲。“如果國家批準某個煤化工項目，首先得批出一個煤礦給他。企業(yè)拿到煤礦，就不管這些了�，F(xiàn)在煤炭市場好，先賣煤再說，至于化工還做不做，那是以后的事情了。”黃騰判斷。

　　事實上，目前市場上充斥的煤化工消息，許多都是“項莊舞劍，意在沛公”。一位業(yè)內(nèi)資深人士講述了一段經(jīng)歷——他曾經(jīng)接觸過許多搞煤化工的企業(yè)及其領(lǐng)導，對方往往回答：“先把煤礦拿下來再說，你不拿，都讓別人拿完了�！�

　　一定程度上，這正是國內(nèi)外眾多企業(yè)豪言發(fā)展煤化工真實意圖的寫照。因為現(xiàn)在企業(yè)直接申請開采新礦很難獲批。現(xiàn)在國內(nèi)煤礦的年產(chǎn)量在23億噸左右，加上正在建設(shè)中的新礦，大有供過于求的危險。

　　即便摩根真正想做煤化工產(chǎn)業(yè)，這次牽手鄭煤也與摩根既往的投資模式不相容�！懊夯�工的投資一般需要三年的建設(shè)周期。三年以后，煤化工行業(yè)處于開工高峰，屆時的市場究竟如何，誰都不知道�！秉S騰說。三年以后，“大摩”將收獲什么？