塔山采礦權(quán):從周期性向資源型的躍遷

    大同煤業(yè)今日公布《2006 年度股東大會會議資料》，股東大會將討論若干重要事項。一是增資塔山煤礦，大同集團采礦權(quán)已落實，塔山煤礦煤炭資源儲量63000 萬噸，使用期為30 年，采礦權(quán)價款為159624 萬元。塔山煤礦公司需將采礦權(quán)價款增加為礦井總投資額。此外，塔山煤礦本身投資金額也將從原20.56 億元調(diào)整為30.22 億元。二是云崗礦礦界內(nèi)總面積0.684 平方公里，資源儲量1032.5 萬噸的煤田，集團公司擬轉(zhuǎn)讓給公司忻州窯礦開采。三是公司擬公開發(fā)行H 股及上市。收購采礦權(quán)對于煤炭行業(yè)上市公司而言是具備里程碑意義的重大事件。收購了采礦權(quán)后，煤炭公司作為資源股的資源價值將真正凸現(xiàn)。上市公司將無需向集團公司繳納采礦權(quán)，這在煤炭政策性成本不斷上升，并在前期對行業(yè)估值造成巨大壓力的背景下，對減小公司的政策性成本上升壓力，加強公司的議價能力，提升煤炭行業(yè)上市公司對于煤炭資源的重視程度，自覺提高回采率，有效有序控制產(chǎn)能釋放具有重大意義。
    目前大同煤業(yè)每股資源儲量已經(jīng)躍居國內(nèi)煤炭上市公司每股資源儲量第一位。前期增資同忻煤礦大同使得公司每股對應(yīng)權(quán)益儲量上升到2.89 噸/股，煤炭公司中位于首位。作為資源型公司的價值突出。    對于大同煤業(yè)而言，塔山煤礦采礦權(quán)一次作價接近16 億元，同時塔山投資需要增資，公司再融資壓力加大。但是我們認為，由于大同集團具有強大的實力，因此公司的在融資行為將伴隨著收購集團資產(chǎn)，因此可能加速公司的成長。

    戰(zhàn)略清晰，成長加速

    大同煤業(yè)戰(zhàn)略清晰，而且成長性突出。自我們年初行業(yè)報告，《歷史或?qū)?BR>重演－煤炭合同信息匯總會信息點評》中將大同煤業(yè)作為我們的重點品種進行推薦，并在3 月10 日行業(yè)深度報告行業(yè)報告《凸現(xiàn)資源價值，提升增長質(zhì)量》中給予買入評級以來，公司股價累計漲幅達到134％。但是我們認為，公司股價的良好表現(xiàn)只是逐步體現(xiàn)了公司良好的成長性，未來公司的成長性仍將由于明晰的戰(zhàn)略而進一步體現(xiàn)。
    2006 年公司的年報指出，公司未來的資源獲取以及上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略進一步明確。一是通過境外上市及境內(nèi)增發(fā)融資，收購整合煤炭資源和開發(fā)新煤礦并舉的形式，實現(xiàn)公司的產(chǎn)能擴張。同煤集團十一五規(guī)劃的產(chǎn)能是1.5 億噸。2014 年前會全部放進上市公司，大同煤業(yè)將是同煤集團下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。公司成長性日顯突出。云崗礦是集團下屬礦井中質(zhì)地較好的礦井，剩余可采儲量3.22億噸，可采年限48 年，盡管公司此次收購的云崗礦界內(nèi)的煤田規(guī)模不大。我們預(yù)期更大規(guī)模的收購資產(chǎn)可能會在公司發(fā)行港股的時候?qū)嵤��?BR>    公司將發(fā)行港股的計劃，與我們前期所了解到的情況以及前期跟蹤報告《大同煤業(yè)－發(fā)行港股或可加速公司成長》所述相符。發(fā)行港股所籌資金將用于收購集團資產(chǎn)。目前同煤集團晉華宮礦、馬脊梁礦、云崗礦、燕子山礦、四臺礦、精煤公司等相關(guān)的全部經(jīng)營性資產(chǎn)和同煤集團擁有52.44%股權(quán)的軒崗煤電都委托大同煤業(yè)進行經(jīng)營管理。公司如果發(fā)行H 股，有望收購上述資產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量有望在2006 年1326 萬噸的基礎(chǔ)上增長2670 萬噸左右。
    發(fā)行新股對公司08 年業(yè)績應(yīng)有增厚作用，同時考慮同忻煤礦可能在08 年部分投產(chǎn)，公司08 年業(yè)績應(yīng)在1.20 元以上，目前煤炭行業(yè)市盈率較市場平均普遍提高，作為成長性最好的煤炭上市公司，公司08 年的PEG 僅為0.28，低估明顯，我們給予公司6 個月目標價20 倍－25 倍08 年動態(tài)市盈率，對應(yīng)目標區(qū)間24－30 元。