近日中電聯(lián)公布了2007年1-6月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況，同時中國人民銀行決定，自2007年7月21日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。此前不久，國家統(tǒng)計局公布了6月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI當(dāng)月漲幅達(dá)4.4％。  

  07年上半年電力行業(yè)運(yùn)行情況分析  

  1、電力需求基本維持在前幾個月較高的需求增速水平。  

  1-6月份，全國全社會用電量15149.54億千瓦時，同比增長15.56％。第一產(chǎn)業(yè)用電量393.1億千瓦時，同比增長2.67％；第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時，同比增長17.18％；第三產(chǎn)業(yè)用電量1451.25億千瓦時，同比增長12.16％；城鄉(xiāng)居民生活用電量1641.33億千瓦時，同比增長10.97％。全國工業(yè)用電量為11520.66億千瓦時，同比增長17.20％；輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為10.39％和18.84％。  

  電力需求增速不減的原因不難看出，是工業(yè)用電尤其是重工業(yè)用電的持續(xù)高速增長。在國家力推節(jié)能降耗、嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)過熱的背景下，我們認(rèn)為全年的用電量增速是難以維持在上半年的水平上的，預(yù)計全年的用電量增速將回落至14-15％區(qū)間內(nèi)。  

  2、盡管電力需求增速超預(yù)期，07年發(fā)電利用小時數(shù)仍然延續(xù)下滑態(tài)勢。  

  1-6月份，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為2437小時，比去年同期降低100小時。其中，水電設(shè)備平均利用小時為1487小時，比去年同期降低158小時；火電設(shè)備平均利用小時為2638小時，比去年同期降低103小時。  

  由于全年加權(quán)裝機(jī)容量增速將達(dá)到約17％的水平，而電力需求增速將難以超過15％，全年平均發(fā)電利用小時數(shù)將不可避免的繼續(xù)下降。預(yù)計07、08、09年加權(quán)裝機(jī)增速將分別為17％、11％和7％，據(jù)此我們判斷，2008年全年發(fā)電小時數(shù)將有1-1.5％的小幅回升，而2009年7％的加權(quán)裝機(jī)增速屬于偏謹(jǐn)慎的預(yù)測，如果2009年全年裝機(jī)增量低于我們預(yù)測數(shù)據(jù)（7000萬千瓦），那么當(dāng)年的利用小時數(shù)將有超過4％的回升（假設(shè)發(fā)、用電量增速保持在12％的水平）。  

  3、6月份CPI當(dāng)月漲幅達(dá)到4.4％，煤電聯(lián)動短期內(nèi)難以出臺  

  6月份CPI同比增長4.4％，再創(chuàng)近兩年新高。后期展望，肉禽類價格的慣性上漲、前期貨幣供應(yīng)較快、消費(fèi)需求旺盛等因素將使得今年的物價漲幅在3.5％左右，遠(yuǎn)高于去年同期水平。這將可能推后政府對于資源、能源類價格的改革步伐，以免通脹水平出現(xiàn)進(jìn)一步的上升。  

  2007年一季度前后，由于年初煤炭定貨會上的煤炭價格上漲較多，市場普遍認(rèn)為2007年上半年實施第三次“煤電聯(lián)動”順理成章。“煤電聯(lián)動”帶來的電價上漲是發(fā)電企業(yè)盈利能力提升的決定性因素之一。電價上漲的預(yù)期在一定程度上帶來了電力板塊估值水平的提升，促成了一季度前后電力板塊較大的漲幅。  

   然而，3月份開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增長開始出現(xiàn)“過熱”跡象，CPI同比漲幅達(dá)到3.3％，之后4、5、6月份的CPI始終高于3％，在6月份更是達(dá)到4.4％。另一方面，電力行業(yè)在前2007年前2個月、前5個月的盈利水平均超過市場各方的預(yù)期。而煤炭作為一種典型的資源類產(chǎn)品，在政府力促節(jié)能降耗、欲以價格杠桿調(diào)控下游行業(yè)需求的宏觀背景下，其價格的上漲預(yù)期逐步得到確立。在以上幾個因素的作用下，電價的上調(diào)變得不那么緊迫。我們認(rèn)為，除非煤炭價格出現(xiàn)顯著下降，只有在CPI降低到合理水平以下并出現(xiàn)企穩(wěn)跡象之后，電價的上調(diào)才會重新提上議事日程。我們認(rèn)為，即使2007年內(nèi)能夠?qū)嵤┑谌�次煤電�?lián)動，其對電力行業(yè)利潤增速的貢獻(xiàn)也將主要體現(xiàn)在2008年的業(yè)績上。

  4、加息對電力行業(yè)的影響，除財務(wù)費(fèi)用上升減少凈利潤外，還有更深遠(yuǎn)影響。

  7月20日，中國人民銀行決定，自2007年7月21日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的3.06％提高到3.33％；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的6.57％提高到6.84％；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。  

  2007年以來，央行已3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，1-3年、3-5年、5年以上貸款基準(zhǔn)利率分別由6.57％、6.75％和7.11％上調(diào)至7.02％、7.2％和7.38％。任何一次貸款利率的上調(diào)，對電力行業(yè)的利潤增長都會帶來微小的負(fù)面影響，但都不足以改變整個行業(yè)運(yùn)行的基本態(tài)勢。從本次加息所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景來看，在年內(nèi)央行將有可能再次提高存貸款基準(zhǔn)利率。我們假設(shè)本次加息后年內(nèi)仍將有一次27個基點的基準(zhǔn)利率上調(diào)，并假設(shè)07、08年電力板塊的整體凈利潤增速均為20％，據(jù)此對這兩次加息對電力板塊凈利潤的影響做粗略測算。  

  除了對行業(yè)凈利潤的直接影響，加息周期對電力行業(yè)基本面的影響還體現(xiàn)在加息將抑制固定資產(chǎn)投資，包括電力行業(yè)自身的固定資產(chǎn)投資。由于社會各行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增加將有效帶動電力需求，因此加息對電力需求將有一定抑制作用，但很難將其量化。對于電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資來說，根據(jù)我們所搜集的數(shù)據(jù)，發(fā)電行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速與資金成本即貸款利率水平有較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。  

  綜上所述，加息對電力行業(yè)業(yè)績的影響將是多因素共同作用的結(jié)果，既有對電力需求的抑制，也有對電力供給增速過快的調(diào)節(jié)，并將通過財務(wù)費(fèi)用增加直接減少凈利潤。除財務(wù)費(fèi)用可以進(jìn)行量化分析外，其余兩方面因素屬于長期趨勢性影響，其對行業(yè)基本面的作用結(jié)果有待觀察。