雖然第三次煤電聯(lián)動(dòng)暫緩，但我們認(rèn)為，電力需求超預(yù)期將導(dǎo)致電力設(shè)備利用小時(shí)超預(yù)期，而大部分地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大，因此電力行業(yè)的利潤(rùn)將繼續(xù)回升。因此，我們維持對(duì)行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

　　我們看好裝機(jī)容量快速增大而引發(fā)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的企業(yè)，包括：具有實(shí)質(zhì)資產(chǎn)注入的公司，如國(guó)電電力、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力；新建項(xiàng)目大量投產(chǎn)的公司，包括金山股份、寶新能源。

　　經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展拉動(dòng)電力需求

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展導(dǎo)致全社會(huì)用電需求增速不減，特別是高耗能行業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)電力需求快速增長(zhǎng)拉動(dòng)作用很大。2007年1-6月份，全國(guó)全社會(huì)用電量15149.54億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.56％。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.18％。鋼鐵、化工和有色金屬行業(yè)用電增速分別達(dá)到25.25％、15.84％、29.91％。

　　為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，今年以來(lái)央行三次加息、四次調(diào)整準(zhǔn)備金率，政府也多次調(diào)整部分出口商品的出口退稅政策來(lái)抑制“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口。預(yù)計(jì)在今年下半年，我國(guó)政府還將出臺(tái)更多的調(diào)控措施來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的勢(shì)頭。但總體看來(lái)，2007年全社會(huì)用電量增長(zhǎng)15％以上似乎沒(méi)有太大的懸念。

　　發(fā)電量增速再創(chuàng)新高

　　1-6月份，全國(guó)發(fā)電量14850.31億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)16％。其中，水電發(fā)電量1751.68億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7％；火電發(fā)電量12777.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.3％；核電發(fā)電量265.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7％。

　　從月度發(fā)電量看，6月份全國(guó)發(fā)電量增速再創(chuàng)新高達(dá)到17％。而火電發(fā)電量增速稍有下滑，從5月份的21.5％回落到19％�；痣姲l(fā)電量增速連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)18％，主要原因是我國(guó)今年氣象年景總體偏差，高溫干旱、暴雨大風(fēng)等極端氣候事件比常年偏多，對(duì)水電發(fā)電不利。

　　與歷年同期累計(jì)來(lái)水量相比，1-6月份全國(guó)主要江河累計(jì)來(lái)水量除黃河上游偏多外，其他江河累計(jì)來(lái)水量均偏少或與常年持平。根據(jù)今年的氣象狀況，我們認(rèn)為水電發(fā)電量的增長(zhǎng)較不樂(lè)觀，全國(guó)發(fā)電量的增長(zhǎng)將主要由火電機(jī)組完成，預(yù)計(jì)全年火電發(fā)電量增速有望達(dá)到16％-17％左右。

　　發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)繼續(xù)回落

　　1-6月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為2437小時(shí)，比去年同期降低100小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為1487小時(shí)，比去年同期降低158小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2638小時(shí)，比去年同期降低103小時(shí)。

　　1-5月份，全國(guó)新投產(chǎn)裝機(jī)容量2800萬(wàn)千瓦。同時(shí)在“上大壓小”、降低小火電上網(wǎng)電價(jià)等一系列措施下，各地、各發(fā)電集團(tuán)加快了關(guān)停小火電的步伐，上半年全國(guó)小火電關(guān)停550萬(wàn)千瓦，實(shí)現(xiàn)了“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”的目標(biāo)。

　　我們預(yù)計(jì)全年將新投產(chǎn)機(jī)組9000萬(wàn)千瓦左右，同時(shí)關(guān)停小機(jī)組1000萬(wàn)千瓦以上，全年共新增裝機(jī)容量約8000萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)約13％。強(qiáng)勁的電力需求、較差的來(lái)水狀況，將使得火電機(jī)組的利用小時(shí)高于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全年火電機(jī)組的平均利用小時(shí)降低150小時(shí)左右，而不是原先預(yù)期的200小時(shí)。

　　煤炭?jī)r(jià)格將維持高位

　　上半年，我國(guó)煤炭市場(chǎng)價(jià)格總體保持高位盤(pán)整，煤炭平均價(jià)格比去年同期上漲2.2％。其中，受政策性成本上升的影響，山西動(dòng)力煤坑口價(jià)上漲幅度較大，而秦皇島煤炭?jī)r(jià)格還稍有回落，平均價(jià)格約下降10元/噸。

　　供需狀況是決定煤炭中長(zhǎng)期價(jià)格的主要因素，而庫(kù)存是影響煤炭短期價(jià)格的主要因素。

　　在生產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)2007年全國(guó)將生產(chǎn)煤炭25-26億噸，同比增長(zhǎng)8％左右。在需求方面，據(jù)國(guó)家發(fā)改委預(yù)測(cè)，全年全國(guó)煤炭需求約為25億噸。煤炭供需基本平衡。

　　截至6月底，全社會(huì)煤炭庫(kù)存達(dá)到1.57億噸，比年初增長(zhǎng)了8.6％，比上年同期增長(zhǎng)2.6％。其中，電廠庫(kù)存比年初增長(zhǎng)了17.85％，比上年同期增長(zhǎng)13.32％；煤礦庫(kù)存比年初減少1.73％，比上年同期下降了7.41％，但比上月增長(zhǎng)了9.66％。庫(kù)存的增加為價(jià)格的上漲帶來(lái)壓力。

　　總體上，2007年我國(guó)煤炭市場(chǎng)處于供需基本平衡的局面。預(yù)計(jì)下半年煤炭供需增勢(shì)將相對(duì)趨于平緩，市場(chǎng)將繼續(xù)維持大體均衡狀態(tài)。但受政策成本上升及石油價(jià)格高位堅(jiān)挺或上揚(yáng)的影響，煤炭?jī)r(jià)格將基本保持高位堅(jiān)挺，不排除部分地區(qū)在部分時(shí)段出現(xiàn)較大漲幅的可能。

　　三次煤電聯(lián)動(dòng)暫緩

　　自第二次煤電聯(lián)動(dòng)以后，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格仍繼續(xù)上漲。根據(jù)中電聯(lián)測(cè)算結(jié)果顯示，電煤價(jià)格比去年上漲9％；煤炭行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算結(jié)果是全國(guó)煤價(jià)總體上漲4.67％，電煤價(jià)格上漲13％。

　　第三次煤電聯(lián)動(dòng)受阻，我們認(rèn)為主要原因是：一是近期糧食、豬肉價(jià)格導(dǎo)致CPI指數(shù)上漲；二是電力行業(yè)的利潤(rùn)在兩次煤電聯(lián)動(dòng)后有了大幅的回升。但是部分區(qū)域煤價(jià)上漲幅度過(guò)大，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐碾娏ζ髽I(yè)利潤(rùn)大幅下滑。例如，漳澤電力公布的中報(bào)顯示，由于煤價(jià)上漲，公司2007年上半年的毛利率由去年同期（第二次煤電聯(lián)動(dòng)前）的20.34％下降到14.51％，接近于2005年上半年的13.57％。公司的毛利率水平已低于第二次煤電聯(lián)動(dòng)前的水平，稍高于第一次煤電聯(lián)動(dòng)之前的水平。

　　因此我們認(rèn)為，在CPI指數(shù)緩解之后、或者部分地區(qū)煤價(jià)繼續(xù)上漲后實(shí)施第三次煤電聯(lián)動(dòng)的可能。部分區(qū)域仍存在電價(jià)上漲可能。

　　重點(diǎn)公司評(píng)述

　　國(guó)投電力（600886）：2007年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2006年8月，公司增發(fā)收購(gòu)母公司——國(guó)投公司電力資產(chǎn)，權(quán)益裝機(jī)容量增長(zhǎng)59％，并帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67％，實(shí)現(xiàn)EPS0.65元（按配股后攤薄計(jì)算）。資產(chǎn)注入預(yù)期明確。公司是國(guó)家投資開(kāi)發(fā)公司電力業(yè)務(wù)的運(yùn)作平臺(tái)，國(guó)家投資開(kāi)發(fā)公司承諾將注入優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)。國(guó)家投資公司擁有電力裝機(jī)2095萬(wàn)千瓦，是公司裝機(jī)容量的3倍，資產(chǎn)注入將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。配股提供投資良機(jī)。公司擬以2007年3月31日的總股本為基數(shù)，按照10：3的比例配股，募集資金15億元，據(jù)此測(cè)算公司的配股價(jià)格為6.15元，攤低了股票價(jià)格，為投資者提供了良好的投資機(jī)會(huì)。

　　來(lái)源：中電聯(lián)