煤炭?jī)r(jià)格下跌趨勢(shì)明顯,電煤供需偏緊的形勢(shì)有所改善,電價(jià)有望再次上調(diào),降息周期打開等一系列利好因素決定了電力行業(yè)最壞的時(shí)期已經(jīng)過去,整體盈利水平開始得到改善,四季度全行業(yè)有望扭虧,短期行業(yè)趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。

　　隨著煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步下滑,電力行業(yè)的生產(chǎn)成本與消費(fèi)需求呈現(xiàn)出同步下降的趨勢(shì),但由于成本下降對(duì)盈利水平的影響靈敏度較高,而需求減緩對(duì)盈利水平的影響需要相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間體現(xiàn),因此,經(jīng)濟(jì)減緩對(duì)電力行業(yè)的影響短期內(nèi)反而是改善了上半年不利的經(jīng)營(yíng)局面,這種特殊的現(xiàn)象主要還是我國(guó)能源價(jià)格機(jī)制所致,隨著電價(jià)進(jìn)一步上調(diào)的預(yù)期日益明顯,電力行業(yè)的發(fā)展有望在四季度走出低谷,引來(lái)新的發(fā)展。

　　煤價(jià)與電價(jià)是影響電力企業(yè)盈利水平的最關(guān)鍵的兩個(gè)指標(biāo),在行業(yè)趨勢(shì)開始改善的時(shí)候,更應(yīng)該關(guān)注那些煤價(jià)、電價(jià)與公司EPS敏感度較大的電力企業(yè),煤價(jià)、電價(jià)變動(dòng)時(shí)能夠獲得超行業(yè)平均水平收益時(shí),將可以為投資帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

    煤價(jià)下跌影響巨大

        經(jīng)濟(jì)增速的減緩使大宗交易商品價(jià)格出現(xiàn)大幅跳水,國(guó)際原油價(jià)格、國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格、BDI指數(shù)的下跌大大減輕了電力行業(yè)在電價(jià)管制下的煤炭成本和運(yùn)費(fèi)等成本的壓力,在很大程度上改善了本來(lái)嚴(yán)峻的電力行業(yè)整體盈利水平。

　　但是,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的減緩在一定程度上制約了電力的消費(fèi),不過從目前的情況看,由于經(jīng)濟(jì)增速減緩,社會(huì)各行業(yè)用電需求增速放緩,電力需求雖有減少,但減小的幅度還不明顯。

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩、國(guó)際原油價(jià)格的影響,煤炭供需形勢(shì)發(fā)生了悄然變化,在火電企業(yè)煤炭庫(kù)存回升、政府上調(diào)焦炭出口稅率、煤炭下游行業(yè)需求下降等因素的共同作用下,財(cái)富證券認(rèn)為動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格短期將呈下降趨勢(shì),但下降幅度不會(huì)太大,因?yàn)槟壳皠?dòng)力煤正遭遇冬季供暖高峰來(lái)臨前的淡季,隨著冬季的臨近,煤炭需求會(huì)降中有升。

　　隨著年底的臨近,11月底或12月初電力行業(yè)企業(yè)即將要簽訂2009年煤價(jià)合同。由于2008年煤炭?jī)r(jià)格總體漲幅較大,2008年合同煤價(jià)格水平與現(xiàn)貨價(jià)格存在較大價(jià)差,預(yù)計(jì)2009年合同煤價(jià)將會(huì)略有提升,但就目前火電企業(yè)而言,比2008年上半年壓力要小得多。因?yàn)?008年前三個(gè)季度火電企業(yè)的煤炭主要以現(xiàn)貨價(jià)格為主,合同煤履約率低,煤質(zhì)下降,煤炭平均成本高于預(yù)期的2009年合同煤價(jià),因此,隨著煤炭供需形勢(shì)趨緩,煤炭庫(kù)存的回升,預(yù)計(jì)2009年火電企業(yè)的煤炭會(huì)以合同煤為主,平均成本較2008年會(huì)穩(wěn)中有降,對(duì)電力企業(yè)來(lái)說(shuō),企業(yè)運(yùn)行的成本將大為下降。

　　電價(jià)醞釀再次上調(diào)

        2008年上半年,受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲的影響,火電企業(yè)單位燃料成本平均漲幅在50％左右,使火電企業(yè)盈利水平大幅下降,造成行業(yè)整體虧損的局面。為緩解這一因“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”制度造成的供需矛盾,7月和8月,國(guó)家兩次宣布上調(diào)發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià),加權(quán)平均電價(jià)分別上調(diào)1.78分/千瓦時(shí)（含稅）和2分/千瓦時(shí)（含稅）,漲幅分別為5.46%和5.59%,但是這依舊沒有緩解當(dāng)前電力行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力,電價(jià)再次上調(diào)的預(yù)期越加明顯。

　　據(jù)財(cái)富證券研究所分析,2008年全國(guó)火電行業(yè)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)全年漲幅在160-200元/噸,根據(jù)目前的346克/千瓦時(shí)供電煤耗,全行業(yè)需要平均提電價(jià)6.5-8.1分/千瓦時(shí)才能完全覆蓋煤炭?jī)r(jià)格的上漲。據(jù)此判斷,在未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格可控的情況下,火電行業(yè)還有上調(diào)2.7-4.3分/千瓦時(shí)的調(diào)價(jià)空間。

　　經(jīng)測(cè)算,在上網(wǎng)電價(jià)兩次上調(diào)后,火電行業(yè)利潤(rùn)仍只能恢復(fù)到2008年二季度的水平,即仍是全行業(yè)虧損,這將危及行業(yè)的生存與發(fā)展,上網(wǎng)電價(jià)再次上調(diào)只是時(shí)間問題,但電價(jià)再次上調(diào)必然是先調(diào)銷售電價(jià)后調(diào)上網(wǎng)電價(jià)或二者同時(shí)調(diào)但銷售電價(jià)調(diào)價(jià)幅度大于上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度。因?yàn)閷?duì)于上調(diào)銷售電價(jià),市場(chǎng)預(yù)期一直比較明確。

　　最壞時(shí)期已過去

        2008年前三個(gè)季度,電力行業(yè)特別是火電行業(yè)度過了較為艱難的一段時(shí)期,面對(duì)高企的CPI、大宗商品價(jià)格的持續(xù)攀升、煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲等一系列不利因素,受電價(jià)管制的電力企業(yè)在無(wú)法轉(zhuǎn)嫁這巨大成本壓力的情況下,積極通過節(jié)能降耗、內(nèi)部挖潛增效盡量使不利影響程度降低到最小,雖然2008年中報(bào)顯示全行業(yè)虧損,但是最壞的時(shí)期已經(jīng)過去,隨著煤炭?jī)r(jià)格的回調(diào)、電價(jià)的兩次上漲,電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況短期內(nèi)已開始好轉(zhuǎn)。

　　通過這次困難時(shí)期的考驗(yàn),電力行業(yè)諸多問題也開始引起各方面的關(guān)注,特別是價(jià)格機(jī)制的改革已顯得刻不容緩。

　　電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)中短期內(nèi)再次面臨較大困難局面的可能性較小,長(zhǎng)期來(lái)看電力行業(yè)整體盈利狀況會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況而變化。

來(lái)源：東方早報(bào)