——供給仍將過剩 盈利前低后高
　　2008年下半年鋼鐵行業(yè)“盛極而衰”，下游需求迅速取代鐵礦石、焦炭和海運(yùn)費(fèi)，成為市場(chǎng)關(guān)注的新焦點(diǎn)。研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管政府投資計(jì)劃產(chǎn)生新增需求，但2009年鋼鐵行業(yè)依然處于供過于求的格局，盈利同比大幅下降不可避免，鋼鐵板塊整體缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
　　政策“加法”難抵需求放緩
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶給鋼鐵行業(yè)最大的危機(jī)就是需求萎縮，無論是出口還是國(guó)內(nèi)需求，都將暫時(shí)告別高增長(zhǎng)的時(shí)代。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，政府新增投資計(jì)劃一定程度上能夠緩解需求減少，但肯定無法維持以往的商水平。
　　出口方面，雖然1-10月份的出口量同比僅僅下降了1.2%，而且預(yù)計(jì)全年出口水平也只是小幅回落，但考慮到訂單滯后性，09年形勢(shì)不容樂觀。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份出口鋼材462萬噸，比8月份峰值769萬噸下降了307萬噸，降幅接近40%。中信證券指出，企業(yè)普遍反映今年四季度和明年一季度鋼鐵產(chǎn)品出口訂單大幅減少，預(yù)計(jì)未來出口數(shù)據(jù)將進(jìn)一步惡化。
　　國(guó)內(nèi)需求面臨更多不利因素，房地產(chǎn)和制造業(yè)雙雙疲軟擠出了大量鋼材需求。一方面，房地產(chǎn)新開工面積已呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，9月和10月同比下降13%和18%，中金公司預(yù)計(jì)09年房地產(chǎn)投資和新開工面積將分別下降8%和20%，商品房用鋼需求將同比下降15%；另一方面，機(jī)械、汽車和造船等傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)大戶本身也處于景氣下滑階段，鋼材需求增速或?qū)⒒芈渲?.3%、2.0%和6.0%。
　　市場(chǎng)需求低迷須需政府投資拉動(dòng)“解渴”。中信證券認(rèn)為，4萬億中的基建投資主要分布在鐵路、公路、電力設(shè)備和管道建設(shè)四大類別，覆蓋著四個(gè)行業(yè)的2009年需求大約為4000萬噸，其中新增需求1200萬噸；長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，如果城鎮(zhèn)化率增速在0.8個(gè)百分點(diǎn)以上，固定資產(chǎn)投資增速在15%以上，明年鋼材需求增長(zhǎng)將在0.37%；中金公司預(yù)計(jì)，2009年基建總體用鋼量可達(dá)到6800萬噸，同比增長(zhǎng)19.7%，拉動(dòng)鋼鐵需求2.4個(gè)百分點(diǎn)，不過全年來看，隨著基建拉動(dòng)的實(shí)質(zhì)性影響在下半年逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵需求將前低后高。
　　供給過剩仍是大概率
　　2003年—2006年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)不斷下降，但這一趨勢(shì)在06年出現(xiàn)變化，截至08年前十個(gè)月，鋼鐵行業(yè)FAI累計(jì)增速已經(jīng)達(dá)到26.4%，考慮落后產(chǎn)能淘汰后，中金預(yù)計(jì)2008和2009年的凈新增產(chǎn)能分別為3000萬噸和2500萬噸，對(duì)應(yīng)增速分別為5.4%和4.3%。
　　申銀萬國(guó)也指出，由于鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)的滯后性，這部分大幅增加的投資主要在08年下半年開始逐步投產(chǎn)形成產(chǎn)能，導(dǎo)致后期產(chǎn)能將持續(xù)增加。據(jù)測(cè)算，到08年底我國(guó)已經(jīng)具有年產(chǎn)粗鋼6億噸以上的產(chǎn)能，這將對(duì)后期的鋼鐵市場(chǎng)形成很大壓力。
　　然而長(zhǎng)江證券認(rèn)為這么大量的新增產(chǎn)能不會(huì)在2009年集中投產(chǎn)，而且如此大量的產(chǎn)能投放也不會(huì)完全直接新增我國(guó)的鋼鐵資源供應(yīng)量，因?yàn)樾略龅能垯C(jī)可能是對(duì)舊的落后產(chǎn)能的淘汰，但長(zhǎng)江證券仍然同意，無論是否投產(chǎn)，明年鋼鐵行業(yè)總的供給能力過剩是個(gè)基本事實(shí)。
　　供過于求必然導(dǎo)致行業(yè)降低產(chǎn)能利用率，中金預(yù)計(jì)在需求低迷的背景下，始于08年9月份的鋼廠減產(chǎn)仍將持續(xù)，08-09年粗鋼產(chǎn)量將分別達(dá)到5億噸和5.2億噸，同比增長(zhǎng)2.9%和4.0%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率分別為86.8%和85.8%；莫尼塔更為悲觀，分析師認(rèn)為如果要維持國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)供需平衡，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能利用率可能從2007年的89％以及2008年的82％降至2009年的75％—80％，也只有在這種情況下，2009年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增速將為零或者略微負(fù)。
　　存貨減值不可低估
　　庫(kù)存是一把雙刃劍，行業(yè)景氣上升時(shí)能夠幫助企業(yè)緩解原材料漲價(jià)壓力，甚至提高市場(chǎng)上的產(chǎn)品價(jià)格，但行業(yè)景氣回落時(shí)，大量庫(kù)存計(jì)提的減值準(zhǔn)備卻占用企業(yè)現(xiàn)金、減少總資產(chǎn)以及侵蝕利潤(rùn)，尤其是今年第四季度。
　　國(guó)泰君安認(rèn)為，特別是進(jìn)入10月原材料遭遇暴跌之后，高額存貨注定將大幅拖累第四季度業(yè)績(jī)。雖然少數(shù)鋼企已在3季報(bào)中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但比例普遍偏低（最高的鞍鋼股份也僅6.1%）。即使按照15%這樣一個(gè)略顯保守的跌價(jià)比例估算，四季度在消化高價(jià)庫(kù)存和計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備后還能繼續(xù)盈利的公司幾乎沒有。
　　不過最新數(shù)據(jù)也顯示，鋼廠和流通環(huán)節(jié)的庫(kù)存已經(jīng)從最高位開始下降。申萬預(yù)計(jì)09年1月前后，隨著市場(chǎng)和鋼廠庫(kù)存的下滑，加上市場(chǎng)心態(tài)逐步穩(wěn)定，下游用戶和經(jīng)銷商將會(huì)逐步將庫(kù)存恢復(fù)到正常水平。
　　盈利水平前低后高
　　成本和產(chǎn)品價(jià)格是決定企業(yè)利潤(rùn)率的主要因素。08年上半年以前，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)還在鐵礦石、焦炭和海運(yùn)費(fèi)上，但隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格集體走弱，成本降價(jià)已成趨勢(shì)，為盈利企穩(wěn)提供基礎(chǔ)。隨著財(cái)政刺激發(fā)揮作用，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為鋼鐵行業(yè)盈利將前低后高。
　　成本包括鐵礦石、焦炭和海運(yùn)費(fèi)三個(gè)方面。中信證券預(yù)計(jì)，09年現(xiàn)貨礦價(jià)格將小幅上漲，長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格將有所回落，但進(jìn)口長(zhǎng)協(xié)礦成本將高于現(xiàn)貨礦；焦炭?jī)r(jià)格回落到1600—1700元/噸；海運(yùn)費(fèi)也將低于08年。
　　價(jià)格方面，大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)經(jīng)過大幅快速跳水，鋼材價(jià)格已進(jìn)入階段性底部。申萬認(rèn)為從目前市場(chǎng)情況看，鋼鐵原材料價(jià)格逐步從急速下跌中恢復(fù)企穩(wěn)，后期將主要在低位盤振，這也將在一定程度上對(duì)鋼價(jià)起支撐作用，使鋼價(jià)逐步企穩(wěn)；莫尼塔也認(rèn)為，經(jīng)過前期下跌上游原材料價(jià)格已經(jīng)接近剛性生產(chǎn)成本，因此后期鋼價(jià)下跌空間已經(jīng)不大。
　　申萬和中信都認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)盈利將從今年第四季度起逐步恢復(fù)。申銀萬國(guó)指出，08年4季度將是盈利能力最壞時(shí)期，09年1季度由于季節(jié)性因素將一定程度上導(dǎo)致鋼鐵需求恢復(fù)，而國(guó)家加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資也將增加需求，行業(yè)整體的盈利逐步回升；中信證券則從歷史考察，指出鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下降的時(shí)間不超過2個(gè)季度，今年第四季度最差，此后行業(yè)逐步上升。
　　中金公司劃分更細(xì)致，分析師預(yù)計(jì)08年四季度將是鋼鐵行業(yè)盈利最差的時(shí)期，09年一季度有可能繼續(xù)虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。
　　下行趨勢(shì)把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)
　　鋼鐵行業(yè)整體向淡，09年肯定難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然指出其中蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一是關(guān)注大型化企業(yè)，二是關(guān)注特色化企業(yè)。
　　對(duì)于“大型化”，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，既然大型化是一個(gè)必然的趨勢(shì)，那么行業(yè)內(nèi)目前可能在未來繁榮的龍頭公司就成為了最好的投資標(biāo)的。理論上來說，無論是從勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)革新的擴(kuò)散以及產(chǎn)業(yè)組織的變革，行業(yè)龍頭都處于領(lǐng)先的地位。雖然目前由于成本黏性，大型鋼企不如小型鋼鐵廠，但中金公司預(yù)計(jì)09年中期，隨著鐵礦石、焦煤及燃料價(jià)格大幅下跌，大中型鋼廠生產(chǎn)成本可能比目前低540元/噸，屆時(shí)大型鋼廠成本與小鋼廠持平。
　　另一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)是“特色化”，這主要包括取向硅鋼和長(zhǎng)材。中金公司認(rèn)為，憑借取向硅鋼，武鋼股份理應(yīng)在市凈率上享有一定溢價(jià)，而且除了武鋼股份，預(yù)計(jì)其余鋼鐵企業(yè)明年盈利都將面臨大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　對(duì)于長(zhǎng)材，申銀萬國(guó)認(rèn)為長(zhǎng)材品種的供需情況好于板材品種。由于長(zhǎng)材產(chǎn)品的供需情況比板材更加合理，在前期市場(chǎng)惡化時(shí)其產(chǎn)量調(diào)整也更加充分，長(zhǎng)材比例較高的區(qū)域性公司機(jī)會(huì)更大。后期的國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)和季節(jié)性恢復(fù)施工對(duì)長(zhǎng)材（特別是建筑鋼材）的需求刺激力度更大；莫尼塔發(fā)現(xiàn)，螺紋線材的產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存已經(jīng)明顯降低，而與此相對(duì)應(yīng)，板材的庫(kù)存仍然較高。（中國(guó)證券報(bào)）