1月18日J1205相對(duì)高位震蕩，收于2064元/噸，較前收盤跌1元/噸；成交4078手，減1990手；持倉(cāng)3648手，減274手。盡管期焦前期在煤炭股反彈刺激以及國(guó)內(nèi)貨幣試探性寬松預(yù)期下有所反彈，但反彈動(dòng)力已有所減弱。基本面偏弱而春節(jié)長(zhǎng)假期間國(guó)際金融市場(chǎng)多空難辨，期焦交投趨于謹(jǐn)慎。

　　產(chǎn)業(yè)鏈，2011年12月生鐵日均產(chǎn)量154.9萬(wàn)噸，環(huán)比增1.2%，顯示需求仍處于低位徘徊，而供給端焦化廠仍需限產(chǎn)才有助于扭轉(zhuǎn)供過(guò)于求局面；2011年8-11月進(jìn)口冶金煤月均增速達(dá)15%，且已在國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)占據(jù)重要地位，而大量蒙古相對(duì)低價(jià)冶金煤沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將使國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格偏弱。現(xiàn)貨領(lǐng)域焦炭?jī)r(jià)格與前周持平，國(guó)內(nèi)二級(jí)焦炭平均價(jià)約1868元/噸，期焦價(jià)格對(duì)交割標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格總體呈現(xiàn)升水。

　　綜合來(lái)看，需求低位徘徊，供過(guò)于求壓力仍較大，且其成本支撐偏弱，期焦對(duì)各地現(xiàn)貨總體上呈現(xiàn)升水；春節(jié)期間國(guó)際市場(chǎng)多空格局難以預(yù)料，操作上，以輕倉(cāng)逢高偏空思路為主，或清倉(cāng)過(guò)節(jié)。

　　近期以來(lái)焦炭期貨漲幅較大，現(xiàn)貨方面有一定的利多因素：第一，鋼廠也有一定的節(jié)前備貨需求，使得部分地區(qū)價(jià)格保持堅(jiān)挺。第二，焦化企業(yè)虧損嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)壓力大，庫(kù)存降低，在成本難降的情況下，焦炭現(xiàn)貨下方空間幾乎沒有。

　　近期焦炭期現(xiàn)背離加大

　　近期焦炭期貨漲幅較大，1205合約從去年12月15日見底之后便一路上揚(yáng)至今已經(jīng)上漲了150元左右，而現(xiàn)貨市場(chǎng)卻表現(xiàn)平穩(wěn)，只有部分地區(qū)的部分焦炭提價(jià)20-30元。這就是焦炭期貨的一大特征，期貨上下波動(dòng)較大，而現(xiàn)貨市場(chǎng)一直保持平穩(wěn)。

　　要理解這種狀況，還要從焦炭的特征說(shuō)起。焦化企業(yè)直接對(duì)鋼廠的貿(mào)易模式，焦炭品質(zhì)的復(fù)雜性和易破損性決定了焦化企業(yè)和鋼廠參與起焦炭來(lái)并不方便。鋼廠不但習(xí)慣了送貨上門的方式，其高爐在長(zhǎng)期運(yùn)行過(guò)程中也偏愛一些固定品質(zhì)的焦炭，再加上焦價(jià)長(zhǎng)期平穩(wěn)，焦化企業(yè)相對(duì)弱勢(shì)，所以一般不會(huì)參與做多保值。而焦化企業(yè)一般庫(kù)存較低，常常處于虧損的邊緣，主要是考慮銷售問(wèn)題，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力較小，所以在期貨上做保值的動(dòng)力很小。又由于焦炭易破損和交割復(fù)雜，如果期貨價(jià)格不到產(chǎn)生正向套利空間的區(qū)間，焦化企業(yè)鮮有動(dòng)力去做空。這樣就給了焦炭期貨投機(jī)客戶很大的發(fā)揮空間，如果不將價(jià)格打到很低的位置，是不會(huì)遇到很大阻力的，如果不將價(jià)格拉到焦化企業(yè)具有套利空間的價(jià)位，遇到的阻力也不會(huì)很大。

　　歷史上背離后的表現(xiàn)

　　回顧一下歷史，去年1109合約上市后，期貨價(jià)格也隨著宏觀形勢(shì)，鋼材價(jià)格，行業(yè)會(huì)議等基本因素而上上下下，而現(xiàn)貨價(jià)格也是基本不動(dòng)，合約到期之前交割庫(kù)港口價(jià)格只變化了兩次，幅度為30-50元。臨近交割時(shí)，期貨價(jià)格掉頭直下，一口氣跌到現(xiàn)貨價(jià)直下。1201合約又是故技重演，11月11日借著冬儲(chǔ)的噱頭大幅快速拉升，一個(gè)月后臨近交割之時(shí)，價(jià)格又嚴(yán)重跌破現(xiàn)貨價(jià)，而這期間現(xiàn)貨價(jià)格保持不變，期貨價(jià)格又相當(dāng)于空轉(zhuǎn)了一圈。我們發(fā)現(xiàn)，在焦炭的基本面和價(jià)格沒有發(fā)生大的變化的時(shí)候，一些利多利空因素總能夠引起期貨價(jià)格的較大幅度波動(dòng)，只要價(jià)格別超出了貿(mào)易商套利區(qū)間。這樣我們就不難理解近期的價(jià)格波動(dòng)，也不難根據(jù)這種特性做出較為合適的操作策略。在價(jià)格低于現(xiàn)貨時(shí)，基本上會(huì)遇到反彈，在價(jià)格上沖高到焦化企業(yè)有期現(xiàn)套利空間時(shí)，也就再難上行。如果我們把握住基本面沒有太大的變動(dòng)，那么這兩個(gè)高低點(diǎn)就是投資者做空和做多的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　期貨上漲放大未來(lái)利好，虛高可能大

　　近期以來(lái)焦炭期貨漲幅較大，現(xiàn)貨方面有一定的利多因素：第一，鋼廠也有一定的節(jié)前備貨需求，使得部分地區(qū)價(jià)格保持堅(jiān)挺。第二，焦化企業(yè)虧損嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)壓力大，庫(kù)存降低，在成本難降的情況下，焦炭現(xiàn)貨下方空間幾乎沒有。

　　這兩點(diǎn)只能使得焦炭持穩(wěn)，真正引起焦炭?jī)r(jià)格上漲的還是未來(lái)的潛在利好：目前鋼廠處于低產(chǎn)量階段，自從去年11月份以來(lái)全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在170萬(wàn)噸之下，12月下旬?dāng)?shù)據(jù)為162萬(wàn)噸，這與11年高峰時(shí)的201萬(wàn)噸相差甚遠(yuǎn)，庫(kù)存也處于歷史地位，這樣的一個(gè)現(xiàn)貨資源量是無(wú)法滿足年后的正常開工使用的。一旦年后天氣轉(zhuǎn)暖，鋼材下游需求回升，勢(shì)必造成鋼廠復(fù)產(chǎn)，在焦炭現(xiàn)貨資源存量偏低的狀態(tài)下，焦炭現(xiàn)貨可能面臨著短期偏緊的格局，價(jià)格將迎來(lái)上漲。目前的上漲是在宏觀偏多的氛圍下將這種未來(lái)可能的利好提前了，而且放大了。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，即使春節(jié)過(guò)后焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲，也不足以達(dá)到100多元的水平，期貨虛高的可能還是大。

　　相應(yīng)操作建議

　　近期商品市場(chǎng)整體偏強(qiáng)，這種情況下即使我們預(yù)計(jì)期貨虛高可能大，也不應(yīng)主觀去做空。市場(chǎng)的表現(xiàn)往往會(huì)超出我們的想象，就像去年1109合約最高漲到2440元，直到現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)客戶都覺得不可思議。在價(jià)格依然呈現(xiàn)多頭形態(tài)之前，投資者依然應(yīng)該順勢(shì)做多，當(dāng)然應(yīng)該是以日內(nèi)為主。但是當(dāng)期貨價(jià)格達(dá)到期現(xiàn)套利空間的下沿時(shí)，價(jià)格就會(huì)基本見頂。因?yàn)樵谟辛松洗谓桓詈�，一旦期價(jià)進(jìn)入這個(gè)區(qū)間，就會(huì)吸引大量的產(chǎn)業(yè)客戶入場(chǎng)拋售現(xiàn)貨。

　　目前交割庫(kù)天津港符合交割品質(zhì)的焦炭承兌價(jià)為2080元，算上一切交割費(fèi)用、資金成本，價(jià)格只有達(dá)到了2200元才有套利空間，考慮到一些焦化企業(yè)可以拿到價(jià)格更低的貨物，套利空間下沿大概在2170。投資者可以在價(jià)格沖到2170上方時(shí)，擇機(jī)分批建倉(cāng)。如果現(xiàn)貨那時(shí)能漲20-30元，則還應(yīng)相應(yīng)提高做空價(jià)位至2200元�？紤]到期貨漲幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，如果后期現(xiàn)貨可以提價(jià)30元，期貨會(huì)漲的更多，只要牢牢把握住期現(xiàn)套利的原則，投資者就一定能通過(guò)焦炭期現(xiàn)背離獲得最終的勝利！

來(lái)源：網(wǎng)上中期