研究結(jié)論
　　
　　2012年經(jīng)濟(jì)運行利于電企經(jīng)營
　　
　　2012年GDP增速及電力消費彈性系數(shù)雙雙下滑，預(yù)計電力需求增速下滑至8.8%左右，預(yù)計較去年增速下滑約2.9個百分點。而總裝機(jī)容量增長率為8.1%左右，等效發(fā)電能力提升約為7.1%，預(yù)計利用小時仍將小幅提升約1.5%。而一旦2012年水電來水正常，可降低電煤需求增速2.4個百分點。電煤需求增速的大幅下滑，我們對“限煤價”政策措施持樂觀態(tài)度，預(yù)計2012年火電行業(yè)毛利率有望達(dá)到14.7%，有望恢復(fù)到09年水平，但火電業(yè)務(wù)仍處略微虧損狀態(tài)。
　　
　　“十二五”中后期，電煤供需關(guān)系逐步逆轉(zhuǎn)，煤價風(fēng)險趨于可控
　　
　　在“十二五”節(jié)能減排和合理控制能源消費總量政策要求下，預(yù)計煤炭需求增速將逐步下滑。分解“十二五”能源規(guī)劃指標(biāo)，我們測算“十二五”原煤消費年均增速有望下滑3.1個百分點左右。值得關(guān)注的是，作為港口煤需求來源的沿海地區(qū)，在規(guī)劃GDP較高水平下，測算能源消費總量年均增速僅為4.6%。另外，從煤炭供給能力來看，產(chǎn)能已不成問題，2012-2013年“三西”、蒙東地區(qū)等新建、擴(kuò)建煤運鐵路集中投產(chǎn)，煤炭供給增速有望持續(xù)提升。即“十二五”中后期，煤炭供給和需求增速的“剪刀差”累積效應(yīng)將促使電煤供需關(guān)系逐漸逆轉(zhuǎn)，同時煤電基地、跨區(qū)跨省電網(wǎng)建設(shè)以及電企積極擴(kuò)張煤炭產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略將加速這一進(jìn)程。電煤供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將顯著抑制煤價上漲，并降低流通環(huán)節(jié)成本，困擾行業(yè)多年的煤價風(fēng)險將趨于可控。
　　
　　電價改革已然加速推進(jìn)
　　
　　為實現(xiàn)“十二五““降低能源消耗強(qiáng)度”和“合理控制能源消費總量”的規(guī)劃，資源性產(chǎn)品價格杠桿運用的力度和頻率有望加大加快，其中氣價、水價、油價改革已然啟動，作為價格杠桿配套措施的電價改革有望提速。近一年間，接連實施電網(wǎng)主輔分離、階梯電價方案、清理優(yōu)惠電價、實施差別電價等政策已有啟示。我們認(rèn)為，完成電價改革仍是久遠(yuǎn)的預(yù)期，但電價改革前進(jìn)的一小步，必將使電價水平和電價結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平或是壓縮電網(wǎng)利潤，相當(dāng)于打開了上網(wǎng)電價階段性上調(diào)的空間。盡管2012年火電行業(yè)盈利得到改善，我們認(rèn)為中西部地區(qū)火電企業(yè)仍將處于虧損狀態(tài)，投資能力及投資動力不足致使未來裝機(jī)供給與電力需求之間缺口存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，在電力供給趨緊的背景下，2012年上網(wǎng)電價結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)期仍存在。
　　
　
　　按照2012年合同煤價上漲5%、市場煤價下跌1-2%，盈利較好電企2012年P(guān)E為11-16倍，靜態(tài)PB為1.4-1.6倍，估值處于歷史底部水平。參考2009年行業(yè)估值水平以及滬深300指數(shù)估值變化情況，我們認(rèn)為2012年開始行業(yè)景氣度將進(jìn)一步上升，行業(yè)估值相對滬深300指數(shù)估值的折價幅度已具備提升條件，我們維持電力行業(yè)“看好”評級，推薦：1、受益市場煤限價+盈利能力可持續(xù)改善空間；華能國際、國電電力；2、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期：粵電力、內(nèi)蒙華電。
　　
　　
來源：東方證券