轉(zhuǎn)型中的煤炭民營新星。永泰能源股份有限公司，原名為泰安魯潤股份有限公司，于1998年正式在上海證券交易所首發(fā)上市，原主要從事成品油經(jīng)營業(yè)務(wù)，2009年公司確立了以煤炭業(yè)務(wù)為主的戰(zhàn)略規(guī)劃，剝離石油業(yè)務(wù)，收購煤炭資源，2011年煤炭業(yè)務(wù)占公司營業(yè)總收入比重達到100%。2010年10月，公司正式更名為永泰能源股份有限公司，簡稱“永泰能源”，是目前煤炭上市公司中唯一一家民營企業(yè)。
"定增+收購煤礦"模式積極擴張資源。公司自2009年以華瀛山西為平臺，通過定向增發(fā)等方式陸續(xù)整合、收購了華瀛金泰源、孫義煤業(yè)、華瀛集廣煤業(yè)、華瀛柏溝煤業(yè)，參股昕藝致富煤業(yè)、銀源安苑煤業(yè)、銀源新生煤業(yè)。2011年公司開始著手布局陜煤，新疆地區(qū)的資源收購，利用第三次定增收購了陜西億華礦業(yè)，現(xiàn)金收購了新疆雙安礦業(yè)。目前在山西靈石地區(qū)擁有蕩蕩嶺等9座煤礦，生產(chǎn)規(guī)模達540萬噸/年；陜西地區(qū)擁有儲量達11億噸的優(yōu)質(zhì)煤炭資源；新疆地區(qū)擁有1座120萬噸煤礦。
公司“主打山西、接續(xù)陜蒙、后備新疆”的三地發(fā)展布局已經(jīng)初步形成。
公司步入煤炭產(chǎn)能快速釋放期。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.62億，同比減少26.23%，主要是公司處于轉(zhuǎn)型過程中，較2010年減少了油品業(yè)務(wù)所致。雖然公司營收下降，但是2011年公司煤炭主業(yè)開始放量，原煤總產(chǎn)量達到263萬噸，同比增長177%；洗精煤82萬噸，同比增長1088%。由于公司煤種以稀缺性的焦煤為主，2011年公司毛利率接近60%。按照公司規(guī)劃，2012年公司所屬煤礦總產(chǎn)能達到2000萬噸，計劃生產(chǎn)原煤700萬噸以上，洗精煤300萬噸以上，產(chǎn)量較2011年增長近3倍；而到2020年公司煤炭采選年產(chǎn)能將達到3000萬噸。
由于持續(xù)收購，財務(wù)費用較高。2011年公司財務(wù)費用率高達23.57%，主要由于收購銀源安苑、銀源新生和億華礦業(yè)等煤炭資產(chǎn)，公司大量增加銀行貸款，2011年底公司短期和長期借款分別為40.2億元和38.4億元，這也導(dǎo)致公司財務(wù)費用大幅增長近4倍，為4.86億元。
2012年發(fā)行H股加大收購力度。公司2012年計劃發(fā)行H股，以用于收購靈石銀源煤焦開發(fā)有限公司100%股權(quán)和山西康偉集團65%股權(quán)，待收購?fù)瓿珊蠊驹谏轿鲗碛腥齻�煤炭生產(chǎn)主體資格，總產(chǎn)能達1000萬噸以上；公司還計劃在新疆再收購一座煤礦，三年內(nèi)產(chǎn)能達到600萬噸；此外公司與中煤合作在澳大利亞開始勘探煤炭資源，目前前期工作已啟動。
區(qū)位與資源稟賦優(yōu)勢。公司煤礦大多位于山西靈石。靈石縣為全國五十個重點產(chǎn)煤縣之一，是享譽國內(nèi)外的“精煤之都”。全縣含煤面積860平方公里，占全縣總面積的71.3%，地質(zhì)儲量為91億噸，且品種齊全，多為肥煤、焦煤、瘦煤和氣煤，尤為突出的是含灰份在10%以下，含硫1%以下的優(yōu)質(zhì)主焦煤達12億噸，被譽為“煤海瑰寶”。公司煤礦瓦斯含量0.05%，遠遠低于1%臨界點，礦井工作面基本垂深平均不到200米，區(qū)位與資源稟賦優(yōu)勢突出。
人力資源優(yōu)勢。公司主要管理人員都來自如中煤能源、上海能源、義煤、寶鋼集團等國內(nèi)大煤炭企業(yè)，大量專業(yè)化煤炭人才的加入為公司盡快熟悉煤炭經(jīng)營提供了保障。
給予“買入”評級。預(yù)計2012、2013年公司EPS分別為1.24元、1.87元，按3月30日收盤價16.38元計算，對應(yīng)市盈率13倍、9倍，估值偏高，但考慮公司發(fā)展速度較快，給予“買入”的投資評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不確定性導(dǎo)致煤炭價格波動風險；公司產(chǎn)量不如預(yù)期的風險；公司海外擴張的不確定性。
來源：中原證券
