最大露天開采上市公司
　　
　　露天煤業(yè)地處內(nèi)蒙古東部通遼市霍林郭勒，是目前A股最大的露天開采類煤炭上市公司。公司2011年銷售原煤4，396萬噸。公司控股股東為中電投蒙東能源集團，擁有煤炭開采、火力發(fā)電、電解鋁生產(chǎn)等多項業(yè)務資產(chǎn)。2010年蒙東能源發(fā)電量187億千瓦時，生產(chǎn)電解鋁60萬噸，位列全國第七。
　　
　　內(nèi)蒙區(qū)內(nèi)加快煤電一體化建設中電聯(lián)《電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃滾動研究報告》指出未來以開發(fā)煤電基地為中心，重點建設山西、陜北、鄂爾多斯、錫盟、呼盟、霍林河等16個大型煤電基地。以錫林郭勒盟為例，目前大唐、神華、中電投等位于勝利、白音華煤田的在建煤礦均配建了坑口電廠，對當?shù)睾置寒a(chǎn)出將形成新的需求支撐。
　　
　　未來競爭或?qū)⒓觿「鶕?jù)"十二五"規(guī)劃，僅錫林郭勒盟地區(qū)到2015年末將形成超過3億噸的新產(chǎn)能，其中白音華和勝利煤田均是重點建設項目。預計未來2-3年將是該地區(qū)新增產(chǎn)能的產(chǎn)出高峰期。
　　
　　蒙東煤價相對堅挺盡管宏觀經(jīng)濟形勢不佳且煤炭市場出現(xiàn)明顯供大于求的局面，但蒙東地區(qū)的煤價仍保持相對堅挺的走勢，直至4月價格方出現(xiàn)松動。我們認為褐煤價格略強于全國煤價走勢的主要原因在于：1）近年受動力煤價格高企影響，蒙東及東北地區(qū)摻燒褐煤需求攀升；2）蒙東地區(qū)褐煤用戶群集中，受全國經(jīng)濟影響相對較�。�3）蒙東地區(qū)褐煤單位熱值價格較低。露天煤業(yè)方面，由于公司七成左右的銷售來自重點合同煤，因此其對市場煤價的敏感性相對較小。我們測算，公司今年一季度煤炭銷售均價較去年第四季度小幅下滑3%左右。我們認為在當前的宏觀經(jīng)濟形勢下，政策松動力度將決定煤炭的銷量及價格。
　　
　　下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望注入
　　
　　我們認為除了白音華三號煤礦資源外，中電投蒙東能源的其他資產(chǎn)仍是可選擇的注入標的。主要邏輯在于煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的中間生產(chǎn)成本降低，進而贏得終端產(chǎn)品的價格優(yōu)勢。2011年蒙東能源整體實現(xiàn)營收201億元，毛利率24.8%，凈利潤26.3億元。除煤礦資源外，蒙東能源控股四家火電公司，兩家電解鋁公司，形成了從煤炭-電力-電解鋁能源消耗的自給。我們估算，蒙東能源產(chǎn)煤量近15%供給自備電廠，而電解鋁生產(chǎn)耗電則占公司總發(fā)電量超過五成。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的情況下蒙東能源整體實現(xiàn)了相對較高盈利水平。我們認為這一優(yōu)勢在經(jīng)濟不景氣，下游需求疲弱的背景下顯得更為明顯。
　　
　　我們預估公司2012年煤炭產(chǎn)銷量將與去年基本持平，營收較去年小幅下滑1.7%至63.9億元，毛利率下滑1.8個百分點至36.3%，實現(xiàn)凈利潤14.7億元，同比下滑7.9%，EPS1.11元。目前股價對應2012年PE14x。我們認為長期看公司體量的擴張將取決于控股股東中電投蒙東能源旗下下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的注入，而短期內(nèi)業(yè)績改善則需依賴下半年整體經(jīng)濟回暖。我們維持公司“推薦”評級。
　　
　　1.經(jīng)濟復蘇弱于預期；2.短期內(nèi)蒙東地區(qū)產(chǎn)能大幅釋放。
　　
　　
　　來源:日信證券