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事件：山東礦機(jī)發(fā)布公告，董事會(huì)審議通過(guò)兩項(xiàng)議案：
1）公司決定將持有的51%柏樹坡煤炭股權(quán)悉數(shù)出售。經(jīng)柏樹坡煤炭公司各方股東協(xié)商，一致同意柏樹坡煤炭公司全部股權(quán)作價(jià)7.70億元進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，扣除各項(xiàng)債務(wù)8400萬(wàn)后，公司可獲得轉(zhuǎn)讓款3.4986億。待6月30日全部款項(xiàng)到位后，其中的3.264億元仍作為超募資金，溢價(jià)部分2346萬(wàn)元將作為自有資金管理。
2）公司決定與平煤神馬機(jī)械裝備集團(tuán)成立合資公司。子公司位于河南平頂山，暫定名為“平煤神馬機(jī)械裝備集團(tuán)河南礦機(jī)有限公司”，注冊(cè)資本為22727萬(wàn)元，這是繼3月13日首次披露合作意向書之后，雙方合作取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
與合作意向書略有不同之外在于雙方出資比例有所調(diào)整。據(jù)最新協(xié)議，平煤神馬機(jī)械裝備集團(tuán)出資51%（原為49%），取得絕對(duì)控制權(quán)；山東礦機(jī)出資44%（原為46%），成為第二大股東；新公司高管和核心員工出資5%（不變）。
點(diǎn)評(píng)：
受困于內(nèi)蒙古相關(guān)政策，公司出售煤礦股權(quán)，煤炭業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期
公司2011年5月以超募資金3.264億元受讓柏樹坡煤礦51%股權(quán)。由于柏樹坡煤礦設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為120萬(wàn)噸/年，低于2011年8月內(nèi)蒙古出臺(tái)的“兼并重組后煤炭企業(yè)的最低生產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)為300萬(wàn)噸/年”的硬性規(guī)定，因此遲遲未能完成股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。
我們認(rèn)為，公司此次出售柏樹坡煤礦股權(quán)，導(dǎo)致公司向煤炭開采行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；這既是受限于政策的無(wú)奈之舉，也折射出公司面臨一定的資金和財(cái)務(wù)壓力。2011年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出2.59億元，2012Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出490萬(wàn)元，均不甚理想。在煤機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，倘若公司繼續(xù)追加投資去收購(gòu)煤礦，將對(duì)公司主業(yè)煤機(jī)制造產(chǎn)生負(fù)面影響。
聯(lián)手平煤神馬，有助于公司液壓支架產(chǎn)品銷售和市場(chǎng)開拓
根據(jù)雙方協(xié)議：1）合資公司經(jīng)營(yíng)范圍為支護(hù)產(chǎn)品（液壓支架、懸移支架、單體液壓支柱、頂梁等）；2）山東礦機(jī)和平煤神馬機(jī)械裝備公司互為對(duì)方生產(chǎn)的產(chǎn)品、配件提供優(yōu)先使用權(quán)；3）平煤神馬機(jī)械裝備公司作為中國(guó)平煤神馬集團(tuán)旗下專營(yíng)煤礦機(jī)械的全資子公司，將為合資公司和山東礦機(jī)在平煤神馬集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)的銷售和服務(wù)提供支持和幫助。
平煤神馬集團(tuán)是一家以能源化工為主導(dǎo)的國(guó)有特大型企業(yè)集團(tuán)，擁有平煤股份和神馬股份兩家上市公司，位居2010中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第75位。2012年平煤神馬的煤炭計(jì)劃產(chǎn)量為5300萬(wàn)噸，“十二五”產(chǎn)量目標(biāo)為超過(guò)1億噸，對(duì)液壓支架產(chǎn)品的年均需求約為5億元。通過(guò)雙方的深入合作，山東礦機(jī)未來(lái)不僅可以獲得合資公司的投資收益，更建立了較為密切而穩(wěn)固的產(chǎn)品銷售渠道。
鎖定大客戶已成業(yè)內(nèi)共識(shí)，但煤機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)恐難避免
從圖表1可以看出，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，越來(lái)越多的煤機(jī)企業(yè)與下游客戶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立互惠互利關(guān)系，并通過(guò)相關(guān)保護(hù)性條款，來(lái)保障產(chǎn)品銷量和穩(wěn)定毛利率，避免市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響。
無(wú)獨(dú)有偶，林州重機(jī)于2011年12月22日也與平煤神馬簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并立合資子公司。不過(guò)，其經(jīng)營(yíng)范圍為重型刮板輸送機(jī)的設(shè)計(jì)、制造、加工，鍛件、鑄件加工等，與山東礦機(jī)和平煤神馬的合資公司提供的液壓支架產(chǎn)品并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
但值得注意的是，隨著煤炭行業(yè)集中度的提升，煤企的議價(jià)能力正不斷增強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量、價(jià)格、性能和售后服務(wù)的要求愈加苛刻。因此，煤機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)并不會(huì)因?yàn)楹炗啈?zhàn)略協(xié)議而完全消除。相反，煤機(jī)企業(yè)之間的技術(shù)實(shí)力、成本控制、綜合服務(wù)能力等方面的比拼將更為激烈。此外，由于各個(gè)煤機(jī)企業(yè)和煤炭集團(tuán)之間的戰(zhàn)略合作模式存在一定不確定性，雙方合作的深度、廣度和效果均有待觀察。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
我們認(rèn)為，公司的煤炭業(yè)務(wù)不及預(yù)期，未來(lái)將更加專注于煤機(jī)制造領(lǐng)域。通過(guò)與平煤神馬的合作，公司液壓支架產(chǎn)品銷售有望提速，而掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、救生艙等新產(chǎn)品也將逐步釋放業(yè)績(jī)，支撐公司的后續(xù)發(fā)展。
綜上分析，我們相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.33元、0.40元、0.45元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為20倍、17倍、15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
來(lái)源：全景網(wǎng)絡(luò)
