中國煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國確立煤炭凈進(jìn)口國地位以來,首次出現(xiàn)進(jìn)口煤長時間具有價格優(yōu)勢的情況。國內(nèi)煤市場份額受到侵占,限產(chǎn)對于保價的效果減弱。進(jìn)口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。

　　底部看進(jìn)口,拐點看需求
　　
　　中國煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國確立煤炭凈進(jìn)口國地位以來,首次出現(xiàn)進(jìn)口煤長時間具有價格優(yōu)勢的情況。國內(nèi)煤市場份額受到侵占,限產(chǎn)對于保價的效果減弱。進(jìn)口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。
　　
　　本輪煤價下跌首先是由于國內(nèi)需求增長的放緩,未來需求能否改善,改善幅度如何決定了煤價何時能走出底部。
　　
　　流動性難以大幅改善,煤炭需求環(huán)比回升,難改同比下滑趨勢
　　
　　人民幣升值預(yù)期較弱,流動性難以出現(xiàn)大幅改善。國內(nèi)貨幣供應(yīng)增長放緩是由于熱錢流出,新增外匯占款大幅減少。在人民幣升值預(yù)期恢復(fù)前,依靠信貸增長難以實現(xiàn)貨幣供應(yīng)大幅增長。
　　
　　需求環(huán)比改善可期,但同比仍將回落。煤炭需求在大多數(shù)情況下與固投增速趨勢一致,基建投資或引致需求環(huán)比改善,但獨立難支,需求同比仍將放緩。煤炭需求在4種情況下可能與固投增速趨勢產(chǎn)生差異,但對今年影響較小。
　　
　　美國煤炭對中國直接沖擊有限,間接沖擊仍將延續(xù)
　　
　　頁巖氣大發(fā)展導(dǎo)致美國國內(nèi)天然氣價格迅速下跌,天然氣發(fā)電成本具有優(yōu)勢,結(jié)合大量的雙燃料發(fā)電機(jī)組,美國快速實現(xiàn)了天然氣發(fā)電對煤炭發(fā)電的替代,美國煤企被迫增加對歐洲的出口。世界動力煤貿(mào)易格局因此受到?jīng)_擊,其他出口國被迫增加對亞洲的出口,引致低價進(jìn)口煤沖擊我國。我們認(rèn)為,15年前受制于西北部港口建設(shè)不足,美國低價動力煤和LNG難以直接大規(guī)模向亞洲出口。而15年后美國出口規(guī)模逐漸下降,對世界煤炭貿(mào)易沖擊減弱。但是,美國煤炭產(chǎn)能過剩,12年天然氣產(chǎn)量繼續(xù)高增長,出口壓力較大,國際煤價仍將疲軟。幸運的是,目前動力煤價已接近開采成本,進(jìn)一步下跌空間有限。
　　
　　澳洲焦煤出口能力持續(xù)改善,現(xiàn)貨價格趨勢相對謹(jǐn)慎
　　
　　亞太地區(qū)焦煤進(jìn)口主要來自澳洲,短期供給偏緊使得合同價出現(xiàn)環(huán)比回升,但是長期來看,澳洲焦煤產(chǎn)能和港口運能增長較快,供給壓制焦煤價格上漲空間。
　　
　　動力煤底部仍將持續(xù),焦煤風(fēng)險釋放后有望回升
　　
　　動力煤受能源替代影響,進(jìn)口沖擊較大,國內(nèi)需求小幅改善難改供需偏松,煤價將維持弱勢。優(yōu)質(zhì)煉焦煤以國內(nèi)供應(yīng)為主,保護(hù)性開采限制產(chǎn)能擴(kuò)張,供給端壓力較小。伴隨下半年鋼鐵行業(yè)毛利回升,焦煤風(fēng)險充分釋放后有望回升。

    來源：長江證券