2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入156.85億元，同比增長(zhǎng)4.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利16.56億元，同比下降11.16%，EPS為0.53元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化提升綜合煤價(jià)和收入。公司2012年上半年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)841元/噸，同比上升3.96%，其中主焦、肥煤、等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品均價(jià)分別下降3.7%和3.4%，氣精煤、洗混煤等動(dòng)力煤價(jià)格回升，同時(shí)由于興縣原煤入洗率提升，氣精煤、洗混煤等洗選動(dòng)力煤占比提升，使得綜合煤價(jià)微漲。

　　2季度費(fèi)用率上升吞噬利潤(rùn)。2季度公司實(shí)現(xiàn)收入76，22億元，環(huán)比下降5.46%，毛利率為30.77%，環(huán)比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，2季度三項(xiàng)費(fèi)用率環(huán)比均上升，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)16.98%，環(huán)比1季度上升4.26個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利6.39億元，環(huán)比下降37.14%，單季度EPS0.20元。

　　興縣已成為重要利潤(rùn)來(lái)源。2012年上半年興縣貢獻(xiàn)煤炭產(chǎn)量794萬(wàn)噸，銷(xiāo)量566萬(wàn)噸，煤炭銷(xiāo)售價(jià)格為633.87元/噸，較2011年上升12.58%，實(shí)現(xiàn)收入35.85億元，利潤(rùn)總額10.74億元，凈利潤(rùn)8.05億元，噸煤凈利142元，較2011年上升16.50%。按80%股權(quán)比例折算后，占公司凈利潤(rùn)的比例達(dá)到38.89%，折合EPS0.36元，貢獻(xiàn)度較2011年提升1個(gè)百分點(diǎn)。興縣2期預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，1、2期配比開(kāi)采后，公司精煤洗出率有提升空間，對(duì)產(chǎn)量和利潤(rùn)貢獻(xiàn)的比重有望繼續(xù)改善。

　　公司中期內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力略顯不足，資產(chǎn)注入短期難實(shí)現(xiàn)。興縣項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力僅有臨汾地區(qū)小煤礦整合后的480萬(wàn)噸和遠(yuǎn)期臨汾安澤地區(qū)公司持股比例為60%、規(guī)劃產(chǎn)能為700萬(wàn)噸的永鑫煤業(yè)，2014年公司的內(nèi)生增速將明顯放緩。山西焦煤集團(tuán)2011年煤炭產(chǎn)量1.1億噸，但資產(chǎn)注入面臨兩個(gè)方面的障礙：二是信達(dá)集團(tuán)的債權(quán)處臵問(wèn)題，二是焦煤集團(tuán)內(nèi)部西煤集團(tuán)、霍州、汾西等內(nèi)部的博弈，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難實(shí)現(xiàn)。

　　維持中性-A評(píng)級(jí)。我們維持公司2012、13年0.92元和0.94元的預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)PE分別為15.5倍和15倍，結(jié)合公司的成長(zhǎng)放緩預(yù)期和相對(duì)偏高的估值，我們維持中性-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌幅度超預(yù)期。

　　
　　來(lái)源：安信證券