公司業(yè)績(jī)下滑較快，低于預(yù)期
　　
　　2012年上半年公司營(yíng)業(yè)總收入為165.93億元，同比下降14.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為20.88億元，同比減少7.6%；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為14.38億元，同比減少13.9%；每股收益0.62元/股，同比減少13.9%；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.28元/股。二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.32億元，同比下降24.3%，每股收益為0.27元。
　　
　　壽陽(yáng)段王煤業(yè)盈利能力強(qiáng)
　　
　　上半年段王煤化生產(chǎn)原煤276.97萬(wàn)噸，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為18263.10萬(wàn)元，對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)為12.7%，噸煤凈利潤(rùn)為91.58元/噸，高于去年全年77.61元的噸煤凈利潤(rùn)。
　　
　　積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少采購(gòu)?fù)赓?gòu)煤，擴(kuò)大自產(chǎn)煤入洗量
　　
　　上半年公司生產(chǎn)原煤1840.51萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.17%；生產(chǎn)精煤977.33萬(wàn)噸，同比降低4.89%，其中外購(gòu)煤入洗量為464萬(wàn)噸，同比減少33.5%，自產(chǎn)煤入洗量為1283萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷影響，焦煤下游行業(yè)需求不振，公司減少外購(gòu)煤采購(gòu)量，致精煤產(chǎn)量下滑較大。
　　
　　成本降幅大于售價(jià)降幅，致毛利率有所提升
　　
　　按原煤產(chǎn)量計(jì)算，上半年公司煤炭平均銷售價(jià)格為760.9元/噸，比去年同期下降90.6元/噸，降低10.6%，主要是由于下游產(chǎn)業(yè)不斷壓產(chǎn)并持續(xù)虧損，煤價(jià)持續(xù)走低；煤炭噸煤成本為503.88元/噸，降低15.2%，主要是由于公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，煤炭采選毛利率為33.78%，比去年同期高3.63個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　二季度公司毛利率下滑較快
　　
　　二季度營(yíng)業(yè)收入為81.32億元，環(huán)比下降3.89%；營(yíng)業(yè)成本58.3億元，環(huán)比下降0.3%；毛利率為28.31%，環(huán)比下降2.58個(gè)百分點(diǎn)，主要系二季度煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌所致。
　　
　　公司期間費(fèi)用率上升明顯
　　
　　上半年公司期間費(fèi)用率為14.76%，同比上升3.86個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別提升0.42、2.53、0.91個(gè)百分點(diǎn)；二季度期間費(fèi)用率為14.8%，環(huán)比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　后備資源仍很充足，外延空間大
　　
　　“十二五”期間，集團(tuán)規(guī)劃產(chǎn)能為1.5億噸，而目前公司產(chǎn)能僅為4077萬(wàn)噸，集團(tuán)與公司產(chǎn)能差距明顯，未來(lái)仍有注入可能。內(nèi)蒙古和山西煤炭資源或較早注入，其中集團(tuán)在內(nèi)蒙古擁有煤炭保有儲(chǔ)量67.25億噸，而公司僅有2.4億噸；集團(tuán)在山西晉中、呂梁等地區(qū)擁有煤炭保有儲(chǔ)量23.82億噸，而公司現(xiàn)擁有6.89億噸。
　　
　　投資建議及評(píng)級(jí)
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司12-13年的EPS分別為1.13和1.29，對(duì)應(yīng)PE為12.4和10.9倍。隨著公司在山西和內(nèi)蒙的煤礦產(chǎn)量逐步釋放，并考慮到集團(tuán)擁有大批后備資源，公司外延增長(zhǎng)潛力大，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　
        來(lái)源：山西證券