近日，受中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)措施4月有望密集出臺(tái)的刺激，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種均出現(xiàn)上漲，前期漲幅較少的焦煤期貨也從低位反彈，一舉扭轉(zhuǎn)去年10月以來(lái)的下跌格局。筆者認(rèn)為，受宏觀政策偏暖影響，焦煤期價(jià)有望延續(xù)反彈，但受制于疲軟的現(xiàn)貨價(jià)格，反彈高度有限。

　　宏觀預(yù)期回暖

　　近來(lái)從中央到地方頻傳保證穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)的信號(hào)，4月3日國(guó)務(wù)院會(huì)議要求鐵路投資穩(wěn)增長(zhǎng)，四川、河南等11省區(qū)市已披露的重點(diǎn)項(xiàng)目年度投資額超過(guò)1.6萬(wàn)億元，15省區(qū)市固定資產(chǎn)投資規(guī)模總計(jì)18萬(wàn)億元，投資方向集中在交通、能源、水利、環(huán)保、民生等領(lǐng)域。此外，4月預(yù)期將出臺(tái)更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施，包括加快基礎(chǔ)設(shè)施和保障房投資，增加鐵路、環(huán)保和清潔能源領(lǐng)域的支出，同時(shí)加速實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革。

　　今年前兩個(gè)月財(cái)政盈余為7860億元，較去年前兩個(gè)月的6320億元明顯增加，而今年財(cái)政預(yù)算的目標(biāo)是1.35萬(wàn)億元，這意味著未來(lái)政府將增加支出，而這些支出的具體投放時(shí)間都在5月以后。屆時(shí)，將提振鋼材需求，進(jìn)而利好焦煤期貨。

　　鋼鐵行業(yè)景氣度全面提升

　　隨著氣溫的回暖，鋼材需求明顯放量。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)最新一期數(shù)據(jù)顯示，3月下旬，重點(diǎn)鋼企旬末庫(kù)存為1542萬(wàn)噸，較上旬末下降161.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.5%。同時(shí)，鋼材市場(chǎng)的社會(huì)庫(kù)存已連續(xù)下降5周，至1867.44萬(wàn)噸。貿(mào)易商低價(jià)出貨意愿不強(qiáng)，鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，推漲積極性較高，使得現(xiàn)貨價(jià)格全線反彈。

　　根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，鋼鐵行業(yè)3月PMI為46.1，雖然仍然低于50，但較2月大幅好轉(zhuǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)了42.28%。應(yīng)該說(shuō)，PMI是鋼鐵行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)，該指標(biāo)的好轉(zhuǎn)預(yù)示著行情將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　現(xiàn)貨表現(xiàn)不樂(lè)觀

　　國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，雖然終端鋼材市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象，各煤企挺價(jià)意愿增強(qiáng)，但出于庫(kù)存壓力以及確保市場(chǎng)份額的擔(dān)憂，其依然對(duì)煤價(jià)進(jìn)行了小幅回調(diào)：呂梁1/3焦煤下調(diào)30元/噸，新柳高硫焦煤下調(diào)40元/噸，貴州六盤水主焦煤下調(diào)30元/噸。據(jù)了解，部分煤企已開展全員銷售策略，通過(guò)在暗中加大對(duì)焦煤價(jià)格的優(yōu)惠力度來(lái)贏取市場(chǎng)。

　　庫(kù)存方面，目前京唐港、日照港、連云港、天津港四港庫(kù)存在739萬(wàn)噸，處于緩慢去庫(kù)存狀態(tài)，且?guī)齑嬉廊粚儆跉v史高值。供應(yīng)方面，據(jù)我們對(duì)現(xiàn)貨商的跟蹤，煤企沒(méi)有大幅減產(chǎn)跡象，每噸焦煤利潤(rùn)依然在150元左右，而由于動(dòng)力煤價(jià)格過(guò)低，礦山目前主要依靠焦煤賺取利潤(rùn)，這也是礦山遲遲不減產(chǎn)的原因。需求方面，上周鋼廠利潤(rùn)顯著提升，帶動(dòng)焦煤采購(gòu)量回升，然而，獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，焦煤仍以按需采購(gòu)為主�？傮w來(lái)看，下游需求有所恢復(fù)，不過(guò)，相對(duì)于龐大的庫(kù)存，需求增量顯得微不足道。

　　綜上所述，受未來(lái)基建項(xiàng)目陸續(xù)開工的影響，焦煤需求趨于旺盛，不過(guò)由于庫(kù)存壓力較大，現(xiàn)貨價(jià)格依然受到壓制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦煤期貨價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)，但運(yùn)行重心上移幅度有限。