2014年3月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)7025萬(wàn)噸，與去年同期相比增長(zhǎng)2.2%。2014年一季度，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)20270萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%。對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)偏高，尤其是在一季度行情普遍不好導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)減產(chǎn)的情況下，粗鋼產(chǎn)量不可能那么高。對(duì)此，筆者認(rèn)為統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)大致反映了實(shí)際的情況，或許有偏高但相差不會(huì)太大，主要從以下幾個(gè)方面來(lái)解讀。

1、從鐵鋼供需平衡模型來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量符合預(yù)期

分析首季粗鋼產(chǎn)量是否高估，我們可以從鐵鋼平衡模型來(lái)分析，即從鐵礦石和廢鋼的含鐵量數(shù)據(jù)推導(dǎo)粗鋼產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)廢鋼使用率并不高，占國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量比例很小，所以重點(diǎn)是長(zhǎng)流程分析。通過(guò)長(zhǎng)流程分析鐵鋼平衡有一個(gè)難點(diǎn)，就是鐵礦石產(chǎn)量數(shù)據(jù)雖然有，但是原礦產(chǎn)量的數(shù)據(jù)，具體含鐵量（品位）是不清楚的，因此需要先從全球鐵鋼平衡模型來(lái)推算各國(guó)鐵礦石的平均品位。

A、全球鐵鋼平衡模型：鐵礦石供給壓力逐年加大

筆者分析了1990至2014年（當(dāng)年產(chǎn)量數(shù)據(jù)為預(yù)估數(shù)據(jù)）全球各國(guó)鐵礦石產(chǎn)量（數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局）以及生鐵產(chǎn)量，采用各國(guó)鐵礦石產(chǎn)量乘以該國(guó)鐵礦石平均品位來(lái)計(jì)算鐵礦含鐵量，再以加總的鐵礦石含鐵量數(shù)據(jù)與全球生鐵產(chǎn)量（高爐煉鐵+直接還原鐵產(chǎn)量）數(shù)據(jù)相除，得到礦石供需平衡系數(shù)。

如圖1所示，2013年和2014年鐵礦石供需平衡系數(shù)明顯回升，說(shuō)明鐵礦石供給壓力大增，礦價(jià)下行壓力大。值得注意的是，在各國(guó)鐵礦石平均品位數(shù)據(jù)的估算上，筆者以國(guó)產(chǎn)礦23%的品位、澳礦和巴礦平均57%（三大礦商的平均品位在59%左右，F(xiàn)MG鐵礦石品位相對(duì)低些）的品位來(lái)計(jì)算。澳礦和巴礦的平均品位都是比較高的，在本模型中僅按57%來(lái)計(jì)算，應(yīng)該是偏低的，但就是按這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)估算鐵礦石供需平衡系數(shù)，還是比較高的。2013年鐵礦石供需平衡系數(shù)為1.05，2014年則上升為1.07（通過(guò)產(chǎn)量預(yù)估計(jì)算得出的），主要增產(chǎn)國(guó)為澳大利亞和巴西，分別可能增產(chǎn)9200（力拓2013年2.66億噸，2014年預(yù)計(jì)2.95億噸，必和必拓2013年1.856億噸，2014年預(yù)計(jì)2.17億噸，F(xiàn)MG2013年1.26億噸，2014年預(yù)計(jì)1.55億噸）和2000萬(wàn)噸左右（VALE2013年產(chǎn)量2.998億噸，銷(xiāo)量是2.65億噸，2014年預(yù)計(jì)3.12億噸），印度在2014年產(chǎn)量也會(huì)扭跌為升，增產(chǎn)近1500萬(wàn)噸左右，全球其他國(guó)家鐵礦產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)。

圖1全球鐵礦石和生鐵產(chǎn)量平衡分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS、鋼聯(lián)云終端、鋼聯(lián)期貨

B、國(guó)內(nèi)鐵鋼平衡模型：一季度產(chǎn)量符合預(yù)期

要估算今年一季度鐵鋼的供需平衡，需要計(jì)算期間鐵礦石總的消耗量和生鐵的產(chǎn)量進(jìn)行對(duì)比。然而由于生產(chǎn)流程周期的考慮，今年一季度鐵礦石的生產(chǎn)量和進(jìn)口量是不可能馬上轉(zhuǎn)化為當(dāng)季度的生鐵產(chǎn)量，所以為了使得計(jì)算更加具有參考性，筆者把時(shí)間周期拉長(zhǎng)，即計(jì)算2013年1月至2014年3月共15個(gè)月期間的鐵鋼平衡模型，這樣鐵鋼平衡模型就可以平滑掉個(gè)別月份數(shù)據(jù)的波動(dòng)，能比較準(zhǔn)確的反映鐵鋼供需平衡。

此外，在計(jì)算鐵鋼供需平衡模型時(shí)，還需要考慮港口鐵礦石庫(kù)存量和鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存量的變動(dòng)。由于鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存沒(méi)有，因此可通過(guò)Mysteel調(diào)查的鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存可用天數(shù)來(lái)估算推導(dǎo)。由于計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，筆者在此主要展示結(jié)果，其中國(guó)產(chǎn)礦的品位以22.36%、進(jìn)口礦平均品位以55.65%（因進(jìn)口礦除了澳礦和巴礦高品位礦外，還有其他國(guó)家品位相對(duì)較低的礦石）計(jì)算。國(guó)內(nèi)鐵礦石消耗量按照公式（=國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量+進(jìn)口量-港口庫(kù)存增量-鋼廠(chǎng)庫(kù)存增量，所有鐵礦石品種均換算成62%品位的鐵礦石量）來(lái)計(jì)算，生鐵實(shí)際生產(chǎn)所需的礦石消耗量由生鐵產(chǎn)量換算成62%品位的礦石。

計(jì)算結(jié)果如圖3所示，我們可以發(fā)現(xiàn)2013年1月以來(lái)累計(jì)國(guó)內(nèi)鐵礦石消耗量遠(yuǎn)大于生鐵生產(chǎn)所需礦石量（利用生鐵產(chǎn)量換算成62%品位的礦石），15個(gè)月期間的差額達(dá)到了1.2億噸，相當(dāng)于7448萬(wàn)噸的生鐵或粗鋼產(chǎn)量，同期粗鋼與生鐵實(shí)際產(chǎn)量的差為9446萬(wàn)噸。以上計(jì)算結(jié)果可能不是非常準(zhǔn)確，但由于計(jì)算時(shí)的鐵礦石品位都是比較低的，所以實(shí)際差額可能會(huì)更大。我們暫且不去計(jì)較差額數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，還是可以得出一個(gè)很明顯的結(jié)論，即國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能被低估了，和粗鋼產(chǎn)量是比較一致的。

圖2生鐵與粗鋼產(chǎn)量比值變化情況（萬(wàn)噸）圖3鐵礦石消耗量與生鐵產(chǎn)量對(duì)比（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)云終端、鋼聯(lián)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)云終端、鋼聯(lián)期貨

另外，我們也可以從粗鋼和生鐵產(chǎn)量的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)分析。由于粗鋼生產(chǎn)部分用到了廢鋼，所以月度生鐵產(chǎn)量總是小于粗鋼產(chǎn)量。不過(guò)，它們二者的比值應(yīng)該是比較穩(wěn)定的。從圖2可看出，2012年1月至今，生鐵與粗鋼產(chǎn)量的比值處于下滑趨勢(shì)，也就是說(shuō)廢鋼的利用量可能上升了。圖2中的比值均值為0.914，2013年11月至今年3月份的比值數(shù)據(jù)明顯小于均值，換算到具體的量來(lái)看，應(yīng)該是實(shí)際粗鋼產(chǎn)量高于理論值300萬(wàn)噸左右。因此，這里就有一個(gè)問(wèn)題，即要么粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏高了，要么是生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏低了，那倒底是哪種情況呢？這個(gè)我們從圖2數(shù)據(jù)可以看出，生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)低估的概率較大，粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該比較符合預(yù)期。

2、從季節(jié)性規(guī)律看，一季度粗鋼產(chǎn)量同樣基本符合預(yù)期

從以往粗鋼月度產(chǎn)量的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年1-2月份都是全年產(chǎn)量相對(duì)較低的月份，3-7月份是全年產(chǎn)量相對(duì)較高的月份，到了四季度粗鋼產(chǎn)量將再次回落。另外，我們將過(guò)去9年每月的粗鋼產(chǎn)量除于全年粗鋼月均產(chǎn)量值可以得到一個(gè)比值，用以判定當(dāng)月產(chǎn)量的變化規(guī)律，如表2所示。表中紅色背景月份表明是全年12個(gè)月中產(chǎn)量較高的月份，綠色則表明是產(chǎn)量較低的月份，由此可見(jiàn)2010年至2013年粗鋼產(chǎn)量釋放的規(guī)律是1-2月份和8-12月份是低產(chǎn)量月份，3-7月份是高產(chǎn)量月份。

利用以上的季度變化規(guī)律，可以推算出2014年的系數(shù)情況，進(jìn)而推算出2014年全年的粗鋼產(chǎn)量變化情況，如圖5所示（具體算法不公布）。從圖5可以看到，2014年1-2月份粗鋼產(chǎn)量值與預(yù)測(cè)值比較接近，但3月份數(shù)據(jù)就高預(yù)測(cè)值303萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)值為6722萬(wàn)噸，實(shí)際為7025萬(wàn)噸。然而，利用本模型預(yù)測(cè)每年3月份的數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)相比都會(huì)出現(xiàn)較大的偏差，過(guò)去三年的偏差均值是負(fù)268萬(wàn)噸，和今年的負(fù)303萬(wàn)噸相差也是不大的。由此可見(jiàn)，從季節(jié)性規(guī)律分析來(lái)看，3月份粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，或略微偏高40萬(wàn)噸左右。

圖42009-2013年粗鋼產(chǎn)量月度變化情況        表1  2009-2013年月產(chǎn)量與年均月產(chǎn)量比值

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)云終端數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)云終端

圖52011-2014年粗鋼產(chǎn)量預(yù)估值與實(shí)際值對(duì)比（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)期貨

3、數(shù)據(jù)驗(yàn)證：中鋼協(xié)數(shù)據(jù)的分析

市場(chǎng)對(duì)于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)懷疑的主要依據(jù)在于中鋼協(xié)公布的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)和各大網(wǎng)站公布的高爐開(kāi)工率數(shù)據(jù)。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，1-3月份中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)粗鋼產(chǎn)量有1.833億噸，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)為2.01億噸，相差1700萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量差18.9萬(wàn)噸。但是，從季節(jié)性變化規(guī)律來(lái)看，中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)基本一致，即1-2月份產(chǎn)量較低，3月份產(chǎn)量環(huán)比均明顯增加（中鋼協(xié)數(shù)據(jù)3月環(huán)比增13.6%，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)3月環(huán)比增約7%），符合表1中分析的季節(jié)性規(guī)律。造成差異的原因可能在于統(tǒng)計(jì)方式的不一樣，中鋼協(xié)全國(guó)產(chǎn)量數(shù)據(jù)是在重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算出來(lái)的，并非完全統(tǒng)計(jì)出來(lái)的，所以會(huì)存在誤差。筆者認(rèn)為，二者數(shù)據(jù)雖然絕對(duì)值有所差異，但均具有較大的參考價(jià)值。

此外，筆者從其他渠道獲悉的消息來(lái)看，由于去年四季度國(guó)家環(huán)保調(diào)控比較嚴(yán)厲，使得鋼鐵企業(yè)在上報(bào)產(chǎn)量的時(shí)候均有打折，并未如實(shí)上報(bào)，所以去年四季度的產(chǎn)量整體會(huì)顯得較低。對(duì)于未能上報(bào)的部分產(chǎn)量，則要在今年一季度補(bǔ)上去，這樣就容易造成一季度產(chǎn)量會(huì)猛的高于四季度，這種情況在以往年份也經(jīng)常出現(xiàn)的。

圖5中鋼協(xié)旬產(chǎn)量數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)云終端、鋼聯(lián)期貨

綜上所述，筆者認(rèn)為統(tǒng)計(jì)局一季度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，只是3月份單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能略微偏高。雖然數(shù)據(jù)都可能不完全準(zhǔn)確，但筆者更傾向于主要利用統(tǒng)計(jì)局來(lái)研究分析，其它數(shù)據(jù)輔助參考用。

對(duì)于后期鋼價(jià)走勢(shì)，筆者認(rèn)為在鋼廠(chǎng)在4月份仍然會(huì)大量釋放產(chǎn)能（這從Mysteel高爐利用率周調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出來(lái)），主要推動(dòng)力在于鋼廠(chǎng)仍然有50-100元（前兩周有100-200）的噸鋼利潤(rùn)，前期持續(xù)的價(jià)格下跌導(dǎo)致的資金緊張局面在4月份有所緩解，在有利潤(rùn)的情況下只會(huì)加大生產(chǎn)力度以獲取更多的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。因此，雖然需求釋放導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存減少，但后期鋼材供給壓力只會(huì)繼續(xù)增加，加之今年需求釋放的可持續(xù)性偏差及行業(yè)資金緊張局面仍然存在，市場(chǎng)成交近期明顯轉(zhuǎn)淡，所以鋼材價(jià)格仍可能繼續(xù)下跌，不排除再創(chuàng)新低的可能，除非鋼廠(chǎng)控制產(chǎn)能釋放力度。操作上，4月10日以來(lái)我們就建議現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨工具執(zhí)行做空套保，目前該策略仍然可以，只是新單在介入時(shí)機(jī)的選擇上需要多研究下。