銀監(jiān)會日前公布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，對部分存貸項(xiàng)目計(jì)算進(jìn)行調(diào)整，將銀行對企業(yè)與個(gè)人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單、外資法人銀行吸收的境外母行一年期以上存放凈額計(jì)入存款計(jì)算口徑，將支農(nóng)再貸款及支小再貸款、“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債所對應(yīng)的涉農(nóng)貸款、小微企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債、村鎮(zhèn)銀行使用主發(fā)起行存放資金發(fā)放的農(nóng)戶和小微企業(yè)貸款等從貸款計(jì)算口徑中扣除。
 
　　與此前多次定向降準(zhǔn)目標(biāo)相同，貨幣政策繼續(xù)處在預(yù)調(diào)微調(diào)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程之中。與此同時(shí)，存款計(jì)算口徑的擴(kuò)大與涉農(nóng)、小微企業(yè)貸款計(jì)算的扣除均可以增加商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模，可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的放貸能力，以此觀察，此次調(diào)整使信貸環(huán)境趨向?qū)捤伞?BR> 
　　慎用存準(zhǔn)與利率這兩個(gè)總量杠桿工具，更多通過微調(diào)、預(yù)調(diào)與流動(dòng)性動(dòng)態(tài)管理方式引導(dǎo)資金運(yùn)行與市場預(yù)期，是今年以來貨幣政策調(diào)整的主要特點(diǎn)。在流動(dòng)性常態(tài)管理方面，央行的動(dòng)作亦非常溫和，操作總體趨于中性，規(guī)模也較往年要小，一、二季度較多的時(shí)間里，央行在公開市場的流動(dòng)性投放往往是凈投放與凈回籠間隔進(jìn)行，往往是前一周凈投放由后一周凈回籠對沖。而剛剛過去的6月份更具有指標(biāo)觀察意義：去年年中的錢荒使市場心有余悸，但這種緊張并沒有在今年上演，銀行間市場利率僅在6月初出現(xiàn)過部分的短暫悸動(dòng)，其后即迅速平復(fù)。6月份最后一周，央行僅在公開市場貨幣凈投放120億元，加上國庫現(xiàn)金定存向市場注入500億，全周只向市場注入620億流動(dòng)性，即平穩(wěn)度過半年時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
 
　　筆者觀察，年中階段，貨幣市場平穩(wěn)的關(guān)鍵因素主要在于以下兩個(gè)方面：一是去年年中，央行在金融領(lǐng)域“去杠桿”緊急行動(dòng)，使習(xí)慣了資金面“過度寬松”環(huán)境的金融機(jī)構(gòu)措手不及，而今年有了更多的心理與實(shí)際的應(yīng)對性準(zhǔn)備，避免了去年由恐慌造成的大幅波動(dòng)；二是去年下半年以來宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，尤其是整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回落明顯，市場對資金的需求明顯降低。應(yīng)該說，隨著金融市場影子銀行清理與“去化”暫告一段落而步入管理常態(tài)化階段，以及宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期仍待回暖，使得年中階段的資金面較之去年相對寬松。
 
　　而貨幣政策取向需顧及經(jīng)濟(jì)短、中、長期均衡增長與幣值穩(wěn)定。二十年以來，政策配合在經(jīng)濟(jì)增長方面的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但在幣值穩(wěn)定方面存在很大問題。貨幣供給長期以來大大高過GDP與CPI上漲之和，截至2013年底，我國廣義貨幣供給(M2)為110.6萬億元，單位GDP對應(yīng)貨幣(M2/GDP)1.95，而同期美國M2約為65萬億元人民幣，單位GDP貨幣為0.65，僅為我國的三分之一。由此，無論是總量還是單位GDP貨幣比率來看，我國貨幣都有超發(fā)之嫌。貨幣超發(fā)帶來的結(jié)果是通脹持續(xù)擴(kuò)張的事實(shí)，高房價(jià)即是這種通脹相伴的典型特征。也正是自去年首季我國廣義貨幣供給(M2)突破100萬億之后，貨幣超發(fā)問題才引起各方的廣泛關(guān)注與警醒，其后的緊平衡基調(diào)是對此前過度“寬平衡”的矯正。從央行數(shù)據(jù)來看，去年上半年M2同比增長14%，2013全年略放緩至13.6%，2014年首季進(jìn)一步降至12.1%，對應(yīng)于我國當(dāng)前GDP與CPI之和10%左右的增幅，已大致匹配。從長期來看，這種匹配需要一直保持。
 
　　短期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的階段性增長指標(biāo)與社會就業(yè)水平，應(yīng)當(dāng)是貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整的最主要博弈變量參照指標(biāo)。與貨幣政策控制總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)一樣，上半年財(cái)政政策也力圖避免大開大合，定向刺激、微刺激以及區(qū)域戰(zhàn)略新規(guī)劃陸續(xù)實(shí)施，從宏觀數(shù)據(jù)指數(shù)表現(xiàn)來看，已經(jīng)或者正在取得初步效果。而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回彈，5月數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，顯示出當(dāng)前政策有效性仍在延續(xù)，暫無需進(jìn)行大幅更改。而且從貨幣供給總量指標(biāo)來看，當(dāng)前商業(yè)銀行實(shí)際的存貸比離75%的上限仍有較大距離，此次的調(diào)整進(jìn)一步打開貸款空間，但商業(yè)銀行的放貸意愿取決于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與市場真實(shí)的資金需求，由此觀察，當(dāng)前金融市場資金總量供給也是相對寬松的。
 
　　筆者認(rèn)為，我國年中階段宏觀經(jīng)濟(jì)的主要特征是：市場信心指標(biāo)有所修好，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有好轉(zhuǎn)，但基礎(chǔ)仍不牢靠，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。比較明顯的表現(xiàn)：一是制造業(yè)復(fù)蘇緩慢(標(biāo)志性指標(biāo)是PPI仍在0值以下)，二是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈充滿不確定，需要軟著陸；而中長期來看，我國經(jīng)濟(jì)處于由“超長增長”演變至“次高增長”的路徑過程之中。在這一背景之下，相對寬松政策仍需保持“文火細(xì)燒”。對貨幣政策而言，在總量供給控制之下，結(jié)構(gòu)量化定向調(diào)整仍是首選策略；而這種更多預(yù)期、微調(diào)、力求避免大開大合的簡單化操作方式，也對貨幣管理當(dāng)局進(jìn)行管理創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、集約管理提出更高要求，同時(shí)也提供操作空間。對于市場而言，期望貨幣政策重回過度“寬平衡”的狀態(tài)不切實(shí)際。

來源：中國證券報(bào)