一、 周行情回顧：神華繼續(xù)降價(jià)，月間基差顯著收斂

　　圖1:秦港山西動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)走勢(shì)圖2:國(guó)際動(dòng)力煤走勢(shì)

　　主力合約1409周內(nèi)偏弱震蕩整理，收盤492.4，較上周末收跌0.1%。值得注意的是遠(yuǎn)月持續(xù)增倉(cāng)下行，跌幅較大。價(jià)差結(jié)構(gòu)方面，期貨貼水水平相對(duì)上周基本持平，月間正向基差水平顯著收斂。

　　現(xiàn)貨及海運(yùn)方面，神華再度下調(diào)7月的動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，10日起熱量為5800大卡的動(dòng)力煤價(jià)格下調(diào)15元/噸至535元/噸，5000大卡的降19元/噸至435元/噸，4800大卡的降幅最大，達(dá)20.2元/噸。截止周五，BSPI報(bào)收513，環(huán)比跌6元/噸。秦皇島港Q5500平倉(cāng)價(jià)持穩(wěn)，廣州港Q5500庫(kù)提價(jià)跌15元。波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)周內(nèi)持續(xù)小幅回落，仍位于900以下，內(nèi)貿(mào)海運(yùn)費(fèi)周內(nèi)穩(wěn)中有升，秦皇島至廣州運(yùn)費(fèi)漲0.1報(bào)30.3元/噸。

　　表1:一周重點(diǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格

　　二、基本面分析

　　(一)下游觀望情緒影響采購(gòu)，南北港口庫(kù)存再升

　　圖3:秦皇島港庫(kù)存圖4:秦皇島港鐵路到車量

　　1-6月份，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量45146萬(wàn)噸(調(diào)度數(shù))，同比減產(chǎn)4642萬(wàn)噸。截至7月11日，秦皇島港煤炭總庫(kù)存為727.6萬(wàn)噸，較上周末(709.4萬(wàn)噸)上升約18萬(wàn)噸，環(huán)比升2.5%。廣州港煤炭總庫(kù)存量為323.79萬(wàn)噸，比上周同期(303.14萬(wàn)噸)增約20萬(wàn)噸。秦皇島港錨地船舶數(shù)截止周五為42艘，較上周同期減少4艘。北方及南方港口庫(kù)存再度上升，錨地船舶數(shù)小幅回落，可見(jiàn)，神華宣布再度降價(jià)后，下游再度陷入觀望情緒，導(dǎo)致港口庫(kù)存激增。

　　(二)電廠耗煤有所提升，港口供需情況好于去年同期

　　圖5:三港庫(kù)存船舶比圖6:電廠庫(kù)存及可用天數(shù)

　　截止7月11日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國(guó)電、大唐、華能)電廠庫(kù)存總量為1336.3萬(wàn)噸，較上周(1372.80萬(wàn)噸)減少約36萬(wàn)噸；日耗總量為67.6萬(wàn)噸，較上周(59.3萬(wàn)噸)同期增加約8萬(wàn)噸。截止上周五，三港庫(kù)存船舶比為27.61，環(huán)比上周同期(28.41)略有回落，同比去年(37.34)降幅較大。由此可見(jiàn)，港口供需寬松局面繼續(xù)有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)電廠日耗相對(duì)上周有明顯提升，下游仍以去庫(kù)為主。

　　(三)本周消息面： 上半年進(jìn)口同比基本持平，6月PPI/CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期

　　行業(yè)方面：6月我國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量2505萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.28%；環(huán)比增長(zhǎng)4.33%(+104萬(wàn)噸).1-6月進(jìn)口煤及褐煤15987萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%。隨著節(jié)能環(huán)保的剛性要求和治理大氣污染政策的實(shí)施，南方很多小鋼廠、水泥廠、小焦化廠關(guān)停，減少了用煤需求。

　　宏觀方面：6月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)總水平按月下跌0.1%，按年升2.3%，低於市場(chǎng)預(yù)期按年升2.5%。6月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)按年下降1.1%，跌幅連續(xù)3個(gè)月收窄，比5月份PPI按年下跌1.4%縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍低於市場(chǎng)預(yù)期之下跌1%；按月下降0.2%。

　　(四)下周關(guān)注：關(guān)注二季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)

　　周二(7月15日)：中國(guó)6月實(shí)際外商直接投資年率

　　周三(7月16日)：二季度GDP年率，1-6月固投年率，6月工業(yè)增加值年率

　　三、技術(shù)分析：遠(yuǎn)弱近強(qiáng)，前20會(huì)員持倉(cāng)凈空增加創(chuàng)記錄

　　圖7:主力合約K線走勢(shì)

　　1409合約本周維持橫盤，前低支撐依然有效；遠(yuǎn)月本周跌破前低，致使月間基差迅速收斂，反映遠(yuǎn)月情緒較為悲觀，導(dǎo)致月間套利行為增加。截止上周五當(dāng)日，前20會(huì)員持倉(cāng)凈頭寸為凈空36656手，創(chuàng)動(dòng)力煤品種周凈空頭寸增幅之最。

　　四、操作策略：遠(yuǎn)月逢反彈沽空；近月觀望

　　神華再度降價(jià)，寄望緩解庫(kù)存及銷售壓力，從港口情況來(lái)看，本周拉煤船只沒(méi)有明顯增加，庫(kù)存不降反升，從下游來(lái)看，電廠耗煤有較明顯增加，導(dǎo)致去庫(kù)進(jìn)度有所加快。個(gè)人認(rèn)為，在推出動(dòng)力煤期貨工具后，結(jié)合套期保值，大型煤企的價(jià)格制定策略更為靈活，近期遠(yuǎn)月持續(xù)走低或源于賣保壓力及移倉(cāng)換月�？傮w來(lái)說(shuō)，短期走勢(shì)仍不容樂(lè)觀，繼續(xù)關(guān)注下游去庫(kù)力度。策略建議：遠(yuǎn)月逢反彈沽空；近月觀望為主。1409重點(diǎn)區(qū)位參考：壓力503-500；支撐490-488。遠(yuǎn)月參照基差水平調(diào)整。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二季度投資數(shù)據(jù)好于預(yù)期，更多穩(wěn)定煤價(jià)利好政策出臺(tái)。