動(dòng)力煤期貨在關(guān)注、疑惑中走過了一年

    發(fā)展?jié)摿χ鸩斤@現(xiàn)

    動(dòng)力煤作為國(guó)內(nèi)重要的能源類期貨品種，同時(shí)又是現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模最大的品種，上市之初就備受關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展?jié)摿ζ毡榭春�。不過，在現(xiàn)有煤炭市場(chǎng)定價(jià)體系中，動(dòng)力煤期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能受到質(zhì)疑。在關(guān)注、疑惑中，動(dòng)力煤期貨走過了一年。

    回顧種種表現(xiàn)，雖然存在成交量偏低、市場(chǎng)參與度有待提高等問題，但在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，曾數(shù)次領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)，為企業(yè)判斷未來價(jià)格、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了金融工具。

    期貨價(jià)格具有領(lǐng)先性

    期貨日?qǐng)?bào)記者梳理動(dòng)力煤期貨上市一周年以來的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了有效發(fā)揮。其中，最明顯的是，市場(chǎng)預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)過后煤炭需求將大幅回落，2013年12月初期貨價(jià)格上漲顯得乏力，主力1405合約持續(xù)在600元/噸盤整，并于2013年12月11日轉(zhuǎn)勢(shì)，開啟下跌之路，跌勢(shì)持續(xù)到春節(jié)后，累計(jì)跌幅達(dá)13%。對(duì)比當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格漲勢(shì)持續(xù)到12月底，此后報(bào)價(jià)快速下調(diào)，從620元/噸的高點(diǎn)跌到春節(jié)后的510元/噸，跌幅為17%�，F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)比期貨市場(chǎng)晚了20天左右。 期貨市場(chǎng)信息消化速度快，價(jià)格靈敏度高，其預(yù)期性得到了很好的體現(xiàn)。

    “在今年二季度的下跌行情中，期貨市場(chǎng)價(jià)格同樣在時(shí)間節(jié)奏上具有領(lǐng)先性。”光大期貨煤炭分析師張笑金解釋，今年2月底大集團(tuán)突然大幅調(diào)低掛牌價(jià)，動(dòng)力煤期貨價(jià)格走出了上市以來的第一個(gè)跌停板，3月10日前后1405合約持續(xù)幾日?qǐng)?bào)收于500元/噸附近，與同期秦皇島港530元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格相比，價(jià)差高達(dá)30元/噸。期貨價(jià)格反應(yīng)過度，之后，經(jīng)過糾偏，期現(xiàn)價(jià)差3月26日得以回歸。

    市場(chǎng)走勢(shì)依附于供需格局

    動(dòng)力煤期貨被寄予厚望，行業(yè)人士希望國(guó)內(nèi)現(xiàn)有商品期貨品種中的第一艘“航空母艦”能夠“起航遠(yuǎn)征”。

    記者了解到，動(dòng)力煤期貨頭半年運(yùn)行較為平穩(wěn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能凸顯。其間，隨著淡季預(yù)期的出現(xiàn)，成交量、持倉(cāng)量和期貨價(jià)格呈現(xiàn)“沖高回落”態(tài)勢(shì)。

    期貨價(jià)格“沖高回落”，與供需格局息息相關(guān)。在9、10、11月的季節(jié)性需求旺季及煤電企業(yè)博弈等因素的驅(qū)動(dòng)下，期貨價(jià)格振蕩走高，并于12月初創(chuàng)下新高。之后，受到淡季預(yù)期、資金緊張及供應(yīng)充裕的影響，期貨價(jià)格振蕩走低，并于3月上半月創(chuàng)下新低。記者注意到，動(dòng)力煤期貨持倉(cāng)量經(jīng)歷了與期貨價(jià)格相似的變動(dòng)。持倉(cāng)量在12月初達(dá)到歷史最高11.60萬手，3月底則降至歷史最低水平附近，即不足4萬手。

    其中，在2013年11月底至12月初這段時(shí)間內(nèi)，動(dòng)力煤期貨成交量和持倉(cāng)量均有明顯增加，日成交量突破10萬手，持倉(cāng)量較平常增加約一倍�！扒捌谄诂F(xiàn)價(jià)格差異較大，吸引大量資金入場(chǎng)，之后，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)回落，期貨價(jià)格也開始回落，期現(xiàn)價(jià)差逐漸縮小，成交量和持倉(cāng)量重新回落�！敝行沤ㄍ镀谪浢航逛摲治鰩煆堎F川告訴記者。

    從成交持倉(cāng)比來看，上市首日成交持倉(cāng)比達(dá)到8.95，但之后迅速回落。“僅一個(gè)月的時(shí)間，動(dòng)力煤期貨成交持倉(cāng)比就降至2以下，今年基本維持在1左右，這意味著市場(chǎng)投機(jī)氛圍較輕，參與者相對(duì)謹(jǐn)慎�！睆堎F川說。

    不過，內(nèi)蒙古煤炭交易中心陳旻認(rèn)為，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是逐利的，當(dāng)出現(xiàn)行情時(shí)，產(chǎn)業(yè)客戶和散戶入場(chǎng)并不是難事，甚至不需要引導(dǎo)就能進(jìn)來。近期市場(chǎng)表現(xiàn)也印證了這種觀點(diǎn)。隨著四季度的臨近，盡管旺季不旺已成為普遍現(xiàn)象，但在傳統(tǒng)利好的影響下，總體價(jià)格走勢(shì)仍有望上行。加上近期國(guó)家出臺(tái)一系列助力煤炭行業(yè)脫困的政策措施，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)行情，產(chǎn)業(yè)客戶和散戶入市步伐加快，動(dòng)力煤期貨成交量和持倉(cāng)量均有所回升。

    動(dòng)力煤期貨價(jià)格引領(lǐng)現(xiàn)貨價(jià)格，并且提前對(duì)市場(chǎng)消息作出反應(yīng)，在市場(chǎng)運(yùn)行一年后，行業(yè)人士已對(duì)此由懷疑到認(rèn)可，大型企業(yè)的參與只是時(shí)間問題�！皬倪@幾個(gè)月我聯(lián)系的煤企客戶看，煤企參與的積極性較剛上市時(shí)高漲多了，動(dòng)力煤期貨的前景值得期待。”某期貨公司鄭州營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人如是說。

    前方道路布滿荊棘

    行業(yè)人士普遍認(rèn)為，動(dòng)力煤期貨的活躍度有待提高。形成這種局面的原因，大致有三：一是國(guó)企參與存在障礙；二是新品種需要培育期；三是合約規(guī)則設(shè)計(jì)有待進(jìn)一步完善。

    國(guó)企參與存在障礙

    就記者所了解的情況，國(guó)內(nèi)煤炭巨頭神華集團(tuán)已經(jīng)在3月底發(fā)公告稱，將參與動(dòng)力煤期貨的套期保值。兗州煤業(yè)也在3月下旬發(fā)布公告稱，將參與動(dòng)力煤期貨的套期保值。

    盡管國(guó)內(nèi)大型煤企參與期貨市場(chǎng)的并不多，但在行業(yè)人士看來， 神華集團(tuán)的進(jìn)場(chǎng)，具有示范性作用。“電廠參與動(dòng)力煤期貨，是想通過期貨市場(chǎng)提前鎖定原料價(jià)格，但沒有大的國(guó)企參與進(jìn)來賣煤，我們還是不會(huì)參與�！比A東某電廠工作人員說。

    也有行業(yè)人士有所顧慮，“神華集團(tuán)和兗州煤業(yè)參與期貨市場(chǎng)是一個(gè)積極的信號(hào)，但這能否帶動(dòng)其他國(guó)企參與也不好說”。

    期貨日?qǐng)?bào)記者通過采訪發(fā)現(xiàn)，國(guó)企參與期貨市場(chǎng)的顧慮很多，一是決策層面的，國(guó)企要參與投資或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要較復(fù)雜的審批；二是國(guó)企內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)知層面的，比如，很多煤企的領(lǐng)導(dǎo)更多考慮的是在期貨市場(chǎng)上虧損的負(fù)面影響。目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式分現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)和期貨經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)虧損了可以歸結(jié)于市場(chǎng)形勢(shì)不好，而在期貨市場(chǎng)虧損了，就會(huì)歸結(jié)于領(lǐng)導(dǎo)不善經(jīng)營(yíng)�！斑@也是很多企業(yè)謹(jǐn)慎參與期貨市場(chǎng)的原因之一�！币晃徊辉妇呙�的煤企人士說。

    新品種上市需培育過程

    大部分產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)新上市的期貨品種會(huì)有至少一年的觀察期，嚴(yán)格考察該品種期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，考察期貨是否能夠真實(shí)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，以及期貨合約和制度設(shè)計(jì)是否有助于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

    “動(dòng)力煤期貨一上市，我們就在關(guān)注，每日記錄期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差變動(dòng)，目的是看期貨價(jià)格是否會(huì)對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)起到幫助作用�！睂幉�某貿(mào)易商告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，只有在期貨價(jià)格與其經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)貨價(jià)格具有很好聯(lián)動(dòng)性的情況下，他們才會(huì)考慮入市參與，而考察期至少得經(jīng)歷一個(gè)完整的年度周期。

    記者發(fā)現(xiàn)，下游電廠也在密切關(guān)注期貨盤面。電廠不光關(guān)注價(jià)格聯(lián)動(dòng)性，也很關(guān)心交割制度的設(shè)計(jì)、交割風(fēng)險(xiǎn)的大小以及交割中可能遇到的實(shí)際問題。

    部分產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)為，進(jìn)入期貨市場(chǎng)只是開拓了買賣動(dòng)力煤的渠道，其目的也僅限于實(shí)現(xiàn)交割。張貴川認(rèn)為，對(duì)于這類客戶，需要期貨公司、交易所不斷地引導(dǎo)，使其對(duì)期貨工具的運(yùn)用理念和運(yùn)用技巧有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。

    合約設(shè)計(jì)有待完善

    市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力煤期貨合約進(jìn)一步完善有三點(diǎn)看法。

    其一，基準(zhǔn)交割品可依市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)調(diào)整。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，電廠發(fā)電機(jī)組負(fù)荷率普遍較低，對(duì)于動(dòng)力煤品質(zhì)的要求也由過去的高熱值下降為中低熱值。目前動(dòng)力煤期貨基準(zhǔn)交割品與市場(chǎng)主流品種已經(jīng)存在偏差，5500大卡動(dòng)力煤不再是市場(chǎng)的主流品種，5000大卡動(dòng)力煤實(shí)現(xiàn)了逆襲。標(biāo)準(zhǔn)煤一定是市場(chǎng)供應(yīng)和需求量最大的煤種，而不是精品煤，這是由電廠等消費(fèi)企業(yè)的設(shè)備性能和設(shè)備利用效率決定的。

    記者發(fā)現(xiàn)，電廠有這么一個(gè)消費(fèi)特點(diǎn)，即當(dāng)電力緊缺時(shí)，他們會(huì)選擇高熱值的煤炭；而當(dāng)電力需求緩和時(shí)，他們會(huì)轉(zhuǎn)而選擇低熱值的煤炭。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致煤炭需求低迷，電廠對(duì)5500大卡動(dòng)力煤需求減少。

    “基準(zhǔn)交割品可依市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)調(diào)整。把標(biāo)準(zhǔn)煤設(shè)定在4800—5300大卡更符合市場(chǎng)需求，可以避免交割品種與實(shí)際需求品種偏離，以保證企業(yè)持續(xù)參與期貨交易�！庇惺袌�(chǎng)人士建議，在價(jià)格方面，若適應(yīng)市場(chǎng)需求的標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格確定，現(xiàn)貨市場(chǎng)自然會(huì)形成合理的升貼水，那么即可根據(jù)期貨價(jià)格和升貼水調(diào)整非標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格。

    其二，散戶希望調(diào)整最小變動(dòng)價(jià)位。與產(chǎn)業(yè)客戶需要一定的培育周期不同，散戶參與更加現(xiàn)實(shí)，他們一般在新品種上市初期進(jìn)行追漲殺跌的操作，之后便會(huì)充分考慮該品種的投資回報(bào)率，以此作為衡量是否繼續(xù)參與的標(biāo)準(zhǔn)。

    廣東樂從某鋼貿(mào)老板告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，他的朋友都喜歡炒焦炭，而不喜歡炒動(dòng)力煤，原因之一就在于動(dòng)力煤期貨投資回報(bào)率不如焦炭。這位鋼貿(mào)老板給記者算了一筆賬：拿3月27日的結(jié)算價(jià)來說，動(dòng)力煤和焦炭主力合約的報(bào)價(jià)分別在527.8元/噸和1027元/噸，最低保證金均為5%，操作一手分別需要投入5278元和6035元，一手的最小變動(dòng)分別為40元和100元，當(dāng)投資一手合約時(shí)，跳動(dòng)一下的回報(bào)率分別為0.76%和1.66%。也即是，同樣的資金，投資焦炭的利潤(rùn)明顯高于動(dòng)力煤，這就削弱了散戶在動(dòng)力煤上的投資熱情。

    “如果動(dòng)力煤期貨將最小變動(dòng)價(jià)位修改為0.5元/噸，那么一手合約一跳就可以產(chǎn)生100元的進(jìn)出，這對(duì)于我們來說，動(dòng)力煤將比焦炭更具吸引力。” 該鋼貿(mào)老板還表示， 動(dòng)力煤期貨適合大戶操作，200噸/手的合約設(shè)計(jì)讓投資者投入過多的保證金，若改成100噸/手，或許更吸引投資者。

    對(duì)于合約及制度的設(shè)計(jì)，產(chǎn)業(yè)客戶有著不同于散戶的看法。無論是煤礦還是下游客戶，均認(rèn)為目前合約最小變動(dòng)價(jià)位及合約單位設(shè)置可以接受，最小變動(dòng)價(jià)位變大反而可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶參與熱情下降。產(chǎn)業(yè)客戶實(shí)際上更為關(guān)心動(dòng)力煤交割品質(zhì)和交割單位的設(shè)置，以及鄭商所如何實(shí)現(xiàn)主力合約的逐月輪動(dòng)。

    其三，從“159現(xiàn)象”過渡到逐月輪動(dòng)。下游接貨方更希望動(dòng)力煤期貨能夠?qū)崿F(xiàn)逐月輪動(dòng)，張貴川說，“‘159現(xiàn)象’這樣的輪動(dòng)方式，不僅讓產(chǎn)業(yè)客戶開展保值業(yè)務(wù)變得困難，還不能讓客戶利用期貨點(diǎn)價(jià)，甚至增加了客戶保值的風(fēng)險(xiǎn)”。

    有電廠人士坦言，“我們很熟悉有色金屬的點(diǎn)價(jià)模式和套保模式，但動(dòng)力煤由于每年僅3個(gè)主力合約，期現(xiàn)價(jià)差的穩(wěn)定存在不確定性，我們無法利用動(dòng)力煤期貨價(jià)格開展點(diǎn)價(jià)，這是我們目前較為苦惱的事情”。

    “159現(xiàn)象”有利有弊，對(duì)期貨行業(yè)來講，弊大于利，而對(duì)于參與交易的企業(yè)來講，可能利大于弊。“期貨市場(chǎng)最好的價(jià)值體現(xiàn)就是形成一個(gè)定價(jià)中心，現(xiàn)貨交易利用這個(gè)價(jià)格來交易，不一定要進(jìn)場(chǎng)交易。國(guó)外的現(xiàn)實(shí)也是場(chǎng)外的OTC交易遠(yuǎn)大于期貨場(chǎng)內(nèi)交易”。 內(nèi)蒙古煤炭交易中心特約評(píng)論員漆志云說。

    定價(jià)中心是評(píng)判期貨品種成熟與否的核心，成為定價(jià)中心的核心又是交易品種為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿品種。標(biāo)桿品種一定是所有人都會(huì)參與的品種�！�159現(xiàn)象”導(dǎo)致期貨價(jià)格很難成為定價(jià)中心。現(xiàn)貨市場(chǎng)基于期貨市場(chǎng)這種獨(dú)特的現(xiàn)象，產(chǎn)生了遠(yuǎn)期價(jià)格加減升貼水的定價(jià)模式。比如，豆粕明年的價(jià)格可以是遠(yuǎn)期合約價(jià)格加上200元/噸。

    漆志云認(rèn)為，要解決“159現(xiàn)象”，不是簡(jiǎn)單地改變交易規(guī)則就能辦到的。當(dāng)然，交易規(guī)則合理是基礎(chǔ)，但現(xiàn)貨行業(yè)理解、接受期貨這種定價(jià)模式更加重要。也就是說，現(xiàn)貨行業(yè)也需要相應(yīng)成熟，大家都愿意接受合同買賣，而不再局限于以往一手交錢一手交貨的方式。與此同時(shí)，行業(yè)成熟度又涉及整個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

    就目前的情況來看，國(guó)內(nèi)還不具備完全用期貨市場(chǎng)來定價(jià)的條件，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)貨環(huán)境是兩碼事，一個(gè)是信用為主的市場(chǎng)，一個(gè)是錢貨兩訖的市場(chǎng)。只有在全國(guó)范圍內(nèi)建立起信用體系，才能有效解決“159現(xiàn)象”。

    “這兩個(gè)市場(chǎng)差距還很大，現(xiàn)貨貿(mào)易很原始，與期貨交易方式還不搭。動(dòng)力煤期貨要做成動(dòng)力煤的定價(jià)中心，一是交割規(guī)則要合理，二是整個(gè)行業(yè)要接受這種定價(jià)方式。從目前來看，還有很長(zhǎng)一段路需要走。”漆志云說。

    活躍動(dòng)力煤期貨需要行情配合，同時(shí)還需要從制度上進(jìn)一步完善。比如，完善交割流程，引入更多的交割服務(wù)機(jī)構(gòu)和廠庫(kù)機(jī)構(gòu)；實(shí)現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與，繼續(xù)進(jìn)行投資者培育；更深入了解行業(yè)的定價(jià)機(jī)制，摒棄僅僅利用期貨定價(jià)的模式，探索與大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)接模式，從機(jī)制上掛鉤期貨與現(xiàn)貨。

    來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)