一，一個(gè)企業(yè)采購銷售應(yīng)該有兩個(gè)市場，一個(gè)實(shí)體市場、一個(gè)虛擬市場。

    商品期貨市場是一個(gè)虛擬渠道，如果從這個(gè)角度講述套期保值就很簡單了，也就是期貨市場是采購銷售另外一個(gè)渠道。如果現(xiàn)貨經(jīng)營者增加了期貨采購渠道，經(jīng)營便捷效率大大提高。

    套期保值基本特征的定義，一個(gè)是同時(shí)經(jīng)營，數(shù)量相等，買進(jìn)賣出同等數(shù)量期貨。我認(rèn)為這種解釋是刻舟求劍。

    首先套期保值絕對不是同等數(shù)量，如果同等數(shù)量套期保值的話，你可能面臨的情況是： 

    破產(chǎn)！

    二，期貨市場和現(xiàn)貨市場時(shí)間效率不一樣。

     期貨市場機(jī)會(huì)是稍縱即逝，如果等現(xiàn)貨市場處理完再平期貨市場，可能大大虧損。這個(gè)問題出在什么環(huán)節(jié)？就是出在審計(jì)部門對我們現(xiàn)貨進(jìn)行審計(jì)的時(shí)候會(huì)翻你的財(cái)務(wù)帳本，期貨頭寸在什么地方？你為什么不做1：1套保？

     這是一個(gè)很荒唐的問題這就是所謂專家學(xué)者刻舟求劍解釋。這種解釋對我們企業(yè)造成巨大障礙。什么叫套期保值？

     套期保值不是一一對應(yīng)，如果一一對應(yīng)，那就是死人套保，是木乃伊套保。

     這是我對套期保值定義的理解。

     為什么我們講套期保值非常必要

     實(shí)際經(jīng)營當(dāng)中，企業(yè)把套期保值經(jīng)營的手段工具上升到企業(yè)商業(yè)模式。

     大家知道商業(yè)模式概念，商業(yè)模式是企業(yè)達(dá)到回報(bào)的路徑，或可持續(xù)發(fā)展的根本方法。如果從這個(gè)角度談，我們也就明白了套期保值對企業(yè)的重要程度上升到什么樣的概念。

     你做B2B商業(yè)模式的時(shí)候，大宗商品貿(mào)易和簡單加工，套期保值就是整個(gè)企業(yè)商業(yè)模式運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的重要組成部分。

     套期保值是信貸企業(yè)，尤其是B2B企業(yè)實(shí)施競爭策略的核心。

     B2B這種商業(yè)模式是低買、高賣，包括大豆加工。這種沒有技術(shù)含量的加工實(shí)際上的核心就是低買高賣。

     一個(gè)大型企業(yè)構(gòu)成它的競爭優(yōu)勢的話，必須實(shí)施系統(tǒng)性低成本。

     跨國糧油公司為什么能夠基業(yè)長青，就是因?yàn)樗麄冇凶约旱拇��?duì)，有大量的加工廠和營銷網(wǎng)絡(luò)，他們控制了糧源，他們甚至在貿(mào)易環(huán)節(jié)有定價(jià)權(quán)，他們套期保值的專業(yè)水準(zhǔn)，他們對大宗糧油價(jià)格趨勢把握能力都是超強(qiáng)的。

     正因?yàn)橛幸幌盗袃?yōu)勢，才構(gòu)成在每一個(gè)價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都具有低成本優(yōu)勢。無論從農(nóng)產(chǎn)品種植、收儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)絽R率、下游產(chǎn)品銷售，每一個(gè)環(huán)節(jié)都和價(jià)格波動(dòng)緊密聯(lián)系，包括匯率變動(dòng)。

    也就是說每一個(gè)環(huán)節(jié)如果不能利用期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具，你的頭寸都處于敞口狀態(tài)，你都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    在最重要的低成本價(jià)值重要環(huán)節(jié)，都需要用期貨套期保值控制風(fēng)險(xiǎn)。

    套期保值能力是現(xiàn)代企業(yè)核心競爭能力的關(guān)鍵要素

    比如說中糧把大宗糧油核心競爭能力概括為三個(gè)要素：

    第一，資源掌控。

    第二，精細(xì)化管理。我們基于研發(fā)基礎(chǔ)的套期保值能力。我個(gè)人認(rèn)為系統(tǒng)管理上升到一定程度后，企業(yè)利潤空間最核心環(huán)節(jié)就是套期保值，我們?nèi)绾卫�用研發(fā)在期貨市場采購到比競爭對手更低的，期貨市場上銷售到更高的價(jià)格，對我們成本進(jìn)行很好的回報(bào)和保護(hù)。

    所以說我們認(rèn)為套期保值能力是很衡量核心競爭能力重要的指標(biāo)。你有沒有一個(gè)非常優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有沒有一個(gè)非常優(yōu)異的套期保值操作團(tuán)隊(duì)，有沒有一個(gè)嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，這是現(xiàn)代大型糧油企業(yè)核心競爭能力最重要的方面。

    最重要的出現(xiàn)了：套期保值成敗的關(guān)鍵要素

    首先要談套期保值當(dāng)中我們出了什么問題。我們很多營銷人員對套期保值理解的偏差害死了很多企業(yè)、客戶。

    像我們企業(yè)內(nèi)部也同樣存在問題。比如偏離主營品種的交易，現(xiàn)在有一些大企業(yè)還犯同樣一個(gè)問題。說明這個(gè)問題是一個(gè)永恒的問題。

    你做糧油的到期貨市場千萬不要碰金屬。

    你的糧庫需要銅稈、也不需要鋁錠，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對你太大了，無知者謂之風(fēng)險(xiǎn)。做完一段時(shí)間銅以后，他已經(jīng)生活不能自理，破產(chǎn)了。

    很多企業(yè)做糧油的，他去做棉花。你做玉米的，要去做棉花，在我們企業(yè)，你賺再多錢，他都不計(jì)入你的經(jīng)營效益。

    中航油事件，除了他對趨勢判斷錯(cuò)誤之外，除了他進(jìn)行場外交易，他對賭的對手刻意欺詐之外，這里面還有一個(gè)最大問題，他拋了大量的頭寸。過量交易是一個(gè)毀滅性的東西。保持什么樣比例的套期保值，這是套期保值當(dāng)中最核心的一個(gè)環(huán)節(jié)。

    沒有很好的研發(fā)支持和套期保值經(jīng)驗(yàn)，套期保值效果大打折扣，甚至套保失敗。

    熊市來了，他是裸體，牛市來了，三九天，他穿著裙子。不僅沒有套期保值，把自己套進(jìn)去了。

    舉一個(gè)非常慘的案例：

    08年7月18號(hào)整個(gè)商品市場崩盤的時(shí)候，很多現(xiàn)貨企業(yè)腦子很熱，吃了大量，沒有及時(shí)進(jìn)行套期保值，銅從1.6萬跌到5800元。

    很多企業(yè)總結(jié)了教訓(xùn)，這一把一定要套保，我買多少豆油，我在期貨上拋多少空單。價(jià)格迅速上漲，我們第一輪反彈，從5000元漲到8000元，上漲中一點(diǎn)利潤沒有賺到，不僅沒有達(dá)到套期保值目的，反而形成虧損，這就是套期保值策略存在重大問題。

    我們認(rèn)為套期保值需要幾個(gè)要素，

   一、期現(xiàn)價(jià)差的合理評估

   比如熊市中，每噸利潤30元，但是牛市來了，如果還按照這個(gè)利潤評估，那你就慘透了。牛市來的時(shí)候，在某一個(gè)品種價(jià)值鏈每一個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)有很好的利潤，熊市和牛市利潤價(jià)差就是500元，牛市當(dāng)中我們整體利潤可能在1000元，每個(gè)環(huán)節(jié)利潤率可以大大提升。

   不同情況下，我們要對期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)行很好的評估，這是很重要的。

   二、波動(dòng)節(jié)奏、季節(jié)性規(guī)律的精確把握。

   不論牛市、熊市都不可能一直漲，也不可能一直跌。

   我們看到棉花在14個(gè)交易日跌了1萬元。糖從7500萬跌到6300元。如果不能對季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行把握的話，套期保值中同樣會(huì)受到毀滅性重創(chuàng)。

   每一個(gè)品種都有生產(chǎn)消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)，對我們一個(gè)主要研究人員或者從事套期保值主要操作人員，這種把握是必須的。

   費(fèi)總熬的心得

   企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有幾類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我現(xiàn)在是中糧風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營部總經(jīng)理，我們這個(gè)部門所管轄的風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)，

   第一，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

   第二，客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。

   什么叫運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)敞口凈頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是你企業(yè)商業(yè)模式的組成部分，什么叫敞口頭寸，敞口頭寸等于現(xiàn)貨采購的數(shù)量加上期貨市場多單減現(xiàn)貨銷售合同再減期貨市場空單。敞口頭寸面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。這已經(jīng)把期貨市場作為采購銷售的渠道，我們已經(jīng)把它準(zhǔn)確定義到我們管理模式上。

   運(yùn)營風(fēng)控管理內(nèi)涵，這里分三個(gè)環(huán)節(jié)，

   第一，內(nèi)部信息流管理。

   我們作為一個(gè)糧油企業(yè)，你能不能精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)每天收購的數(shù)量、質(zhì)量，你的貨物分布的地點(diǎn)，準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)每天銷售的數(shù)量、價(jià)格、回款的狀態(tài)。我們首先所有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)營前提是對運(yùn)營數(shù)據(jù)精確統(tǒng)計(jì)。

   如果沒有準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，運(yùn)營風(fēng)控是一紙空文。

   一個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理如果沒有一個(gè)非常高效的ERP管理平臺(tái)，及時(shí)獲取采購銷售，包括期貨市場頭寸數(shù)據(jù)，你的敞口是無法計(jì)算。

   第二，每天對我們所從事的這個(gè)品種所有商品信息的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，比如這個(gè)品種凈值收益比，我們每天通過大量數(shù)據(jù)收集，判斷它的趨勢。

   第三，風(fēng)險(xiǎn)評估和管理。比如現(xiàn)在50萬噸玉米，在牛市當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)在什么環(huán)節(jié)，牛市的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)在什么環(huán)節(jié)，這就構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管控的一個(gè)完整閉環(huán)。

   第三個(gè)團(tuán)隊(duì)就是我們各個(gè)公司套期保值人員，對我們期貨市場進(jìn)行不斷買賣來調(diào)整庫存。這就要風(fēng)險(xiǎn)管控完整體系。

   具體管理流程和制度

   1、嚴(yán)格的授權(quán)管理。

   我們有年進(jìn)口量100萬植物油的大型貿(mào)易公司，我們對不同團(tuán)隊(duì)都進(jìn)行了套期保值授權(quán)。

   授權(quán)主要內(nèi)容，一個(gè)是品種，小麥只能做小麥，小麥之外的品種基本不予授權(quán)。

   小麥部可不可以做別的？

   和小麥相關(guān)的可能給予相應(yīng)授權(quán)，當(dāng)價(jià)差達(dá)到一定關(guān)系后，它有替代關(guān)系，尤其是玉米。小麥我給你授權(quán)10萬手，但是玉米可能只授權(quán)1萬手。

   其他和你沒有一點(diǎn)關(guān)系，一點(diǎn)都不給你，如果你做了，馬上第一時(shí)間警告，強(qiáng)行平倉。

   我們經(jīng)常看ABCD四家公司，比如做500噸貿(mào)易，廠里靜態(tài)庫存可能在200-300，就是50%庫存。

   50%庫存只允許10%賭市場敞口，按比例授權(quán)。為什么要這么做？

   其實(shí)很簡單，這么大規(guī)模的企業(yè)追求的是可持續(xù)穩(wěn)定的收益，不是暴利。追求暴利后面都是暴虧。無一幸免，而且這些企業(yè)經(jīng)歷過無數(shù)次商品崩盤。

   2、套期保值比例的問題。

   如果在套期保值比例失當(dāng)?shù)脑�，�?huì)遭到毀滅性重創(chuàng)。

   包括大型跨國公司在小麥上漲300美分，大豆?jié)q到1650美分，玉米漲到800美分，很多公司由于套期保值過量，現(xiàn)金流中斷，最后造成全部砍倉。

   如果沒有大企業(yè)龐大現(xiàn)金流支撐的話，可能早就完了。

   所以期貨市場上套期保值比例是體現(xiàn)套期保值水平最核心環(huán)節(jié)。

   我們在牛市當(dāng)中用多大套保比例，熊市中用多大套保比例，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，套期保值比例應(yīng)該在30%-90%之間。

   國資委要求大連商品套期保值不能超過90%。

   這個(gè)比例就體現(xiàn)了你的水平。比例各個(gè)公司不一樣，各個(gè)公司管理水平不一樣。止損額度授權(quán)原則。

   如果達(dá)到預(yù)算經(jīng)營利潤的30%-50%之間，我們運(yùn)營風(fēng)控部對業(yè)務(wù)單元提出預(yù)警。

   這個(gè)東西我們怎么測算。

   比如你有50萬噸玉米，這個(gè)玉米放在長春10萬噸，大連20萬噸，珠江三角洲20萬噸，我每天都可以拿當(dāng)?shù)氐某山粌r(jià)來對你的庫存進(jìn)行動(dòng)態(tài)結(jié)算。每天掌握你的盈虧。

   加上期貨每天市場盈虧，我可以算出你每天盈虧。大宗跨國糧油企業(yè)精細(xì)化管理到了什么程度，他每天現(xiàn)貨和期貨在某個(gè)時(shí)點(diǎn)做到運(yùn)營數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能平衡。

  大家知道財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往滯后運(yùn)營數(shù)據(jù)。

   大宗跨國糧油企業(yè)已經(jīng)可以做到每天財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)平衡。通過對敞口頭寸授權(quán)，我們專門成立一個(gè)部門甚至專人每天監(jiān)控。

  三、制度化交易管理。

  我在集團(tuán)層面和他進(jìn)行反向?qū)�沖，他空了很大空單，他空的我買進(jìn)去。

  這種對沖方式，他去承擔(dān)他的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)コ袚?dān)我們的風(fēng)險(xiǎn)，但是在集團(tuán)層面我們絕對不能因?yàn)橐患夜�司，把整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)很大損失。

  這是目前采取的一些管理方法和手段。

  這是我們一個(gè)組織架構(gòu)，我們有風(fēng)險(xiǎn)管控團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、對沖團(tuán)隊(duì)構(gòu)成一個(gè)完整循環(huán)。