事件：近期，我們對公司進行了調(diào)研，就公司近期經(jīng)營情況及未來發(fā)展規(guī)劃與公司管理層進行了交流。

　　煤化工產(chǎn)品國內(nèi)供給仍然存在缺口。在我國，烯烴、乙二醇等化工產(chǎn)品主要依靠進口或國內(nèi)石油化工及煤化工制備，但國內(nèi)供給存在較大缺口，乙二醇的對外依存度近70%。而在“多煤貧油少氣”的資源稟賦條件下，我國石油對外依存度2015 年達60%，發(fā)展石油化工的原料也主要依賴進口。因此無論從供需缺口還是國家戰(zhàn)略角度，適當發(fā)展煤化工都是必要的。

　　現(xiàn)行石油價格與煤炭價格下煤化工產(chǎn)品能夠盈利。石油價格從30 美元/桶低位上漲到53 美元/桶，石油化工產(chǎn)品成本上升，煤化工產(chǎn)品競爭優(yōu)勢增強，當前油價下煤制烯烴與煤制乙二醇等主要煤化工產(chǎn)品已可以實現(xiàn)盈利，而如果國際油價站穩(wěn)70 美元/桶，煤化工各產(chǎn)業(yè)將迎來全面復(fù)蘇。

　　煤企盈利，政策開閘，煤化工投資有望上升。2016 年煤炭價格上漲帶動煤企盈利增長，煤企將有意愿推進新型煤化工項目。目前新型煤化工項目上馬的最大阻力來自于環(huán)境影響評價、自身技術(shù)及業(yè)主融資能力。2014、2015 兩年僅一個煤化工項目通過環(huán)境影響評價，而2016 年共放行6 個項目，預(yù)計投資達1600億元，加上煤化工工程建設(shè)技術(shù)不斷成熟，煤化工產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)一定復(fù)蘇。

　　公司在手存量訂單超130 億，2017 業(yè)績有望反彈。公司2016 年新簽訂單超30億，另有10 億以上PPP 項目，相較2015 年簽單額實現(xiàn)翻番，未來還有望從2016 年環(huán)境影響評價獲批項目中獲得新訂單。2016 年公司業(yè)績受行業(yè)景氣度影響出現(xiàn)大幅下滑，我們認為公司業(yè)績在2017 年有望實現(xiàn)大幅反彈。

　　新業(yè)務(wù)有亮點。公司積極布局新業(yè)務(wù)，保理業(yè)務(wù)已經(jīng)開展。同時公司還積極承接PPP 相關(guān)業(yè)務(wù)，并將環(huán)保領(lǐng)域作為公司未來發(fā)展重點。未來新業(yè)務(wù)有望為公司提供新增長點，并可以平穩(wěn)煤化工行業(yè)波動對公司業(yè)績的影響。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.18 元、0.32元和0.35 元，對應(yīng)PE 分別為78 倍、44 倍和40 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。仍需靜待政策風(fēng)口和公司新業(yè)務(wù)拓展。

　　風(fēng)險提示：煤化工政策收緊的風(fēng)險，公司參建的生產(chǎn)線不能達產(chǎn)達標運行的風(fēng)險，工程推進及回款風(fēng)險，國際油價跌回低位導(dǎo)致新型煤化工難以盈利的風(fēng)險。