春節(jié)之后鋼材價(jià)格遭遇倒春寒，我們對(duì)鋼材市場(chǎng)的短期和中期邏輯進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)其走勢(shì)做進(jìn)一步展望。

短期邏輯：庫(kù)存是矛盾核心

與本輪庫(kù)存上升前市場(chǎng)普遍預(yù)期不一致的是，春節(jié)后社會(huì)庫(kù)存遠(yuǎn)超預(yù)期。庫(kù)存大增主要有以下幾方面原因：貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿強(qiáng)、限產(chǎn)效果低于預(yù)期以及需求弱于預(yù)期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2017年11月至2018年2月的生鐵和粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，按日均產(chǎn)量折算，采暖季生鐵和粗鋼產(chǎn)量?jī)H減少1000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的3000萬(wàn)噸以上。在采暖季限產(chǎn)之后，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)之下鋼廠通過(guò)提升入爐鐵礦品位、廢鋼比例以及技術(shù)改造等手段增加鐵水和粗鋼產(chǎn)量，同時(shí)因供氣因素影響，1月之后限產(chǎn)明顯放松。

在供給超預(yù)期而需求弱于預(yù)期的背景下，庫(kù)存成為供需面的直觀指標(biāo)，在高企的庫(kù)存壓制下，鋼價(jià)中期弱勢(shì)格局已定。

中期邏輯：需求總體平淡

地產(chǎn)下行的沖擊將顯現(xiàn)。房地產(chǎn)新開(kāi)工大幅回落后，鋼材需求受到的沖擊將逐步顯現(xiàn)，至少在今年地產(chǎn)用鋼需求難以對(duì)鋼材總需求做出正面貢獻(xiàn)。

財(cái)政赤字下降，基建投資將減速。根據(jù)政府工作報(bào)告，今年擬安排財(cái)政赤字率從去年預(yù)算的3%降至2.6%。今年下調(diào)赤字率為最近6年來(lái)首次。赤字率降低釋放出進(jìn)一步防控經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，財(cái)政支出增速或下降，將拖累基建投資增速。

金融去杠桿，流動(dòng)性收緊。去年下半年以來(lái)，社融總額和人民幣貸款增速均持續(xù)回落。流動(dòng)性緊縮使得資金利率大幅上升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制作用開(kāi)始顯現(xiàn)，特別是今年鋼貿(mào)資金面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

全行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期。商品價(jià)格和庫(kù)存周期關(guān)系密切，以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存和營(yíng)業(yè)收入作為標(biāo)準(zhǔn)，在主動(dòng)去庫(kù)存階段，商品價(jià)格總體表現(xiàn)不佳。目前全行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存周期，商品整體難有好的表現(xiàn)。

從黑色產(chǎn)業(yè)鏈自身各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，庫(kù)存同樣高企。目前螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存接近歷史高點(diǎn)，鐵礦石港口庫(kù)存更是處于歷史高位，鋼廠焦炭庫(kù)存以及獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存與歷史同期相比均處于高位。

在此背景下，一旦需求下行，去庫(kù)存壓力將對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體施壓。

在上述多重不利因素制約下，上半年總體需求一般，高價(jià)及高庫(kù)存將抑制需求，需求決定頂部。從政策導(dǎo)向來(lái)看，供給側(cè)改革的大方向不變，一旦鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)大幅下降，可能還將有相關(guān)針對(duì)供給的政策出臺(tái)，供給端將托底鋼價(jià)，而低價(jià)也將刺激需求，鋼價(jià)下方存在底部支撐。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為今年需求總體一般，甚至偏弱，但需求基數(shù)仍然很大，鋼價(jià)將更多跟隨庫(kù)存周期波動(dòng)。上半年需求旺季延遲，加之行業(yè)面臨主動(dòng)去庫(kù)存，鋼材等黑色金屬表現(xiàn)將偏弱。但若下半年主動(dòng)去庫(kù)存周期結(jié)束，疊加低價(jià)低利潤(rùn)，需求可能在某個(gè)階段集中爆發(fā)，從而推動(dòng)鋼價(jià)反彈。