回顧7月，終端需求仍維持較強(qiáng)韌性，焦炭(2391, 89.00, 3.87%)下游庫(kù)存淡季去化，低庫(kù)存格局疊加環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期在中下旬逐步釋放，期價(jià)反彈，現(xiàn)貨滯后企穩(wěn)上行。宏觀預(yù)期逐步向好，在內(nèi)外環(huán)境擾動(dòng)下，去杠桿逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，積極財(cái)政政策更積極，基建利好帶動(dòng)黑色板塊再度沖高，而焦炭首當(dāng)其沖，7月上漲幅度達(dá)到16.8%。  

　　展望8月，環(huán)保常態(tài)化下，焦化將逐步進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)能去化階段，執(zhí)行力度有待觀察，但趨勢(shì)不變。前期作為敏感指標(biāo)的焦化利潤(rùn)，后期受擾環(huán)保的擾動(dòng)將被平抑，但整體利潤(rùn)水平將有所抬升。單邊趨勢(shì)隨著鋼鐵限產(chǎn)也將對(duì)需求有所抑制，但整體仍將保持高位，建議逢低位做多，以及逢回調(diào)做多焦化利潤(rùn)。

　　環(huán)保倒逼焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)改善

　　2018年以前，主要是針對(duì)鋼鐵、煤炭的供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)治理，雖然焦化作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)也有涉及，但從力度和實(shí)際效果來(lái)看，并不理想。主要表現(xiàn)在：1．產(chǎn)能去化進(jìn)度緩慢；2．環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。18年以后，隨著鋼鐵、煤炭產(chǎn)能去化逐步接近尾聲，行業(yè)利潤(rùn)大幅改善，焦化行業(yè)整治也逐步提上日程。

　　最新的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃要求：提高重點(diǎn)區(qū)域過(guò)剩產(chǎn)能淘汰標(biāo)準(zhǔn)。重點(diǎn)區(qū)域加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實(shí)施“以鋼定焦”，力爭(zhēng)2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到0.4左右。后期，對(duì)于焦化環(huán)保限產(chǎn)也將逐步呈現(xiàn)常態(tài)化、密集化、監(jiān)管趨嚴(yán)化的局勢(shì)，以環(huán)保為手段，優(yōu)化焦化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　需求邊際改善支撐

　　國(guó)常會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策需變得更加積極，基建或?qū)⒊蔀樨?cái)政政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域。行業(yè)監(jiān)管政策在7月20日開(kāi)始放松，理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后，政策基調(diào)從“去杠桿”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺�(wěn)杠杠”，表外非標(biāo)擴(kuò)容。整體宏觀邊際改善支撐終端需求。

　　從終端需求來(lái)看，滬線(xiàn)螺采購(gòu)?fù)�比回升至歷史高位，達(dá)到32731噸；MYSTEEL全國(guó)鋼材成交同比也在歷史高位，表明需求韌性仍強(qiáng)。此外，從季節(jié)性上看，8月是金九銀十的預(yù)備月，往往行情在8、9月可能提前啟動(dòng)，而10月后半月下行概率較大。結(jié)合今年的實(shí)際情況，當(dāng)前房地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)未終結(jié)，基建有邊際改善預(yù)期，8月需求有望超預(yù)期維持相對(duì)高度。

　　環(huán)保抑制供給支撐焦價(jià)

　　從焦炭供給端預(yù)期來(lái)看，此次環(huán)保限產(chǎn)力度有望加強(qiáng)，且當(dāng)前80%（鋼聯(lián)口徑）開(kāi)工已處于天花板位置，供給受限。從季節(jié)性來(lái)看，當(dāng)前焦炭6月產(chǎn)量為3613.2萬(wàn)噸，同比-5.31%，處于歷史低位。隨著8/20環(huán)保督查組進(jìn)入山西，以及山西省內(nèi)超低排放措施陸續(xù)頒布 ，7、8月環(huán)保力度有望強(qiáng)于去年，整體產(chǎn)量也將維持較低水平。 

　　庫(kù)存結(jié)構(gòu)改善，貿(mào)易窗口打開(kāi)

　　從庫(kù)存來(lái)看，焦企處于低位累庫(kù)階段，鋼廠庫(kù)存處于正常水平，港口庫(kù)存大幅去化，整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)較前期已有所改善。此外，焦炭貿(mào)易商作為先知先覺(jué)的群體作用也相當(dāng)關(guān)鍵，去年6月拉漲就是最好的例證。而此次拉漲的背景剛好也對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨貿(mào)易利潤(rùn)窗口打開(kāi)，前期港口庫(kù)存去化，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力再現(xiàn)。

　　焦化利潤(rùn)重心抬升

　　從黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤(rùn)來(lái)看，成材利潤(rùn)再度上行，目前螺紋即期利潤(rùn)測(cè)算為1200-1300元/噸，為后期煤焦利潤(rùn)騰出空間。原料焦煤(1189, 5.00, 0.42%)現(xiàn)貨整體維持弱勢(shì)助力焦化利潤(rùn)上移，其中低硫主焦累積下調(diào)，澳煤優(yōu)質(zhì)主焦大幅回落倒掛也反映了需求端的弱勢(shì)；從焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存來(lái)看，7月第二旬開(kāi)始基本維持持續(xù)累庫(kù)的態(tài)勢(shì)，一方面是下游整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)偏高，導(dǎo)致淡季補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，另一方面是環(huán)保預(yù)期壓制打壓焦煤。焦化端，環(huán)保去產(chǎn)能有望加速焦化行業(yè)改善，前期作為敏感指標(biāo)的焦化利潤(rùn)，后期受擾環(huán)保的擾動(dòng)將被平抑，但整體利潤(rùn)水平將有所抬升。

　　綜合來(lái)看，供給端，河北、山西各地陸續(xù)發(fā)布超低排放設(shè)備改造文件，8/20環(huán)保督察進(jìn)駐山西，環(huán)保預(yù)期逐步加強(qiáng)，供給增量有限。需求端，下游需求仍有韌性，宏觀向好，積極財(cái)政政策更積極利好基建，邊際改善支撐。庫(kù)存方面，當(dāng)前焦企庫(kù)存累積單仍處低位，鋼廠庫(kù)存合理，港口庫(kù)存去化，貿(mào)易窗口打開(kāi)，對(duì)焦價(jià)形成支撐。建議J1809盤(pán)面2200元/噸下方仍可做多（注意臨近交割波動(dòng)加劇），J1901盤(pán)面2000-2050元/噸下方做多安全邊際相對(duì)充足。