A 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

　　在國(guó)內(nèi)去杠桿疊加中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)的背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大。投資方面，受基建投資的拖累，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)著持續(xù)下行的趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成35.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速較去年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)。在投資增速持續(xù)走低的同時(shí)，消費(fèi)增速也在不斷下行。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)達(dá)到21.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，增速較去年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)。

　　外貿(mào)方面，受中美貿(mào)易摩擦影響，眾多企業(yè)搶在中美互加關(guān)稅前進(jìn)出口導(dǎo)致了7月的進(jìn)口和出口增速均出現(xiàn)抬升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年7月，我國(guó)進(jìn)口和出口增長(zhǎng)27.3%和12.2%，增速分別較去年同期高16和5.86個(gè)百分點(diǎn)，分別較今年6月高13.2和1個(gè)百分點(diǎn)。由于從7月6日開始，中美正式開始對(duì)340億美元商品互加關(guān)稅，8月23日又將增加對(duì)160億美元商品互加關(guān)稅，因此隨著時(shí)間的推移，中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)外貿(mào)的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)，后期外貿(mào)增速將大概率承壓回落，進(jìn)而加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　B 后續(xù)政策以穩(wěn)為主

　　在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和7月31日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，為應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則指出，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變及外部環(huán)境發(fā)生明顯變化背景下，財(cái)政政策要側(cè)重?cái)U(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，并強(qiáng)調(diào)了“六穩(wěn)”工作，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”。在復(fù)雜形勢(shì)下，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然釋放出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)，但并未釋放“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激或全面寬松信號(hào)，因此后續(xù)政策將以穩(wěn)為主。

　　從財(cái)政收支情況來(lái)看，今年以來(lái)財(cái)政收入增速持續(xù)高于財(cái)政支出增速，這是2010年9月以來(lái)首次，且財(cái)政收支差額相比于2017年有所改善，一定程度上說明去杠桿成效有所顯現(xiàn)，也說明積極財(cái)政政策力度較去年略有減弱。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)家財(cái)政收入和財(cái)政支出累計(jì)達(dá)到12.18萬(wàn)億元和12.55萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)10%和7.3%，增速較去年同期低0.01和7.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.62和0.54個(gè)百分點(diǎn)，均延續(xù)著回落趨勢(shì)，且收入增速持續(xù)高于支出增速的態(tài)勢(shì)并未改變。預(yù)計(jì)后期更加積極的財(cái)政政策將更多地體現(xiàn)在“托底”經(jīng)濟(jì)，而類似于2008年金融危機(jī)時(shí)的大規(guī)模刺激政策將難以出現(xiàn)。

　　從貨幣供應(yīng)量看，受去杠桿等多因素影響，貨幣供應(yīng)增速呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年7月，M1和M2同比增長(zhǎng)5.1%和8.5%，增速較去年同期低10.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)，整體延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢(shì)。不過，中國(guó)人民銀行通過公開市場(chǎng)操作、定向降準(zhǔn)等方式有針對(duì)性地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，確保了在去杠桿背景下市場(chǎng)的流動(dòng)性需求，尤其是從今年第二季度開始，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力有所緩解。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，1年期SHIBOR拆放利率報(bào)3.3640%，較年內(nèi)最高時(shí)已經(jīng)低1.383個(gè)百分點(diǎn)；截至8月16日，1年期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率報(bào)3.95%，較年內(nèi)最高時(shí)低1.95個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性壓力的緩解為市場(chǎng)提供了“合理充�！钡沫h(huán)境，為更積極的財(cái)政政策創(chuàng)造了良好的貨幣環(huán)境，進(jìn)而提振了大宗商品市場(chǎng)信心。

　　C 供應(yīng)出現(xiàn)明顯下滑

　　今年以來(lái)，環(huán)保不斷趨嚴(yán)令焦化企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)受限，平均開工率較去年同期有所下降。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)100家具有代表性的獨(dú)立焦化企年內(nèi)平均焦煤生產(chǎn)率為77.96%，較去年同期低0.57個(gè)百分點(diǎn)。焦?fàn)t開工率降低導(dǎo)致焦炭供應(yīng)明顯下滑。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)焦炭累計(jì)生產(chǎn)2.47億噸，同比減少3.3%，較去年同期低5.5個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，焦炭產(chǎn)量同比減少速度延續(xù)著持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。

　　進(jìn)入8月，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化企業(yè)開工率整體略有回升，但平均開工率回升不足0.5個(gè)百分點(diǎn)，這意味著8月國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)將難有明顯回升，后期隨著限產(chǎn)季的到來(lái)，焦炭供應(yīng)將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　同時(shí)，鋼廠持續(xù)維持高利潤(rùn)狀態(tài)。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日，螺紋鋼、熱軋和冷軋年內(nèi)平均毛利分別達(dá)到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸，明顯高出去年的平均1173元/噸、959元/噸和813元/噸。在平均利潤(rùn)擴(kuò)大背景下，即使日益趨嚴(yán)的環(huán)保對(duì)鋼廠生產(chǎn)有一定限制，但生產(chǎn)力度也保持著較高強(qiáng)度，這確保了鋼廠對(duì)焦炭的剛性需求持續(xù)強(qiáng)勁。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)生鐵累計(jì)生產(chǎn)4.42億噸，同比增長(zhǎng)1%，增速雖然較去年同期有所回落，但已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計(jì)算，則鋼廠生產(chǎn)需要約2.21億噸焦炭�？紤]到冶金焦在整個(gè)焦炭消費(fèi)中的占比（不考慮其他焦炭消費(fèi)的變化），則今年1—7月國(guó)內(nèi)焦炭需求量超過2.6億噸，相比于焦炭2.47億噸的累計(jì)產(chǎn)量來(lái)說，焦炭供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。由于當(dāng)前鋼廠高利潤(rùn)繼續(xù)維持，后期對(duì)焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。

　　D 終端需求較為強(qiáng)勁

　　受去杠桿及嚴(yán)控地方債務(wù)等因素影響，國(guó)內(nèi)基建投資有所走弱，不過汽車消費(fèi)及房地產(chǎn)依然整體走強(qiáng)，這也使得產(chǎn)業(yè)鏈終端需求較為強(qiáng)勁。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)房屋施工面積達(dá)到72.86億平方米，同比增長(zhǎng)3%，增速雖然較去年同期略低0.2個(gè)百分點(diǎn)，但較今年前6個(gè)月高0.5個(gè)百分點(diǎn)，且增速呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)；國(guó)內(nèi)房屋新開工面積達(dá)到11.48億平方米，同比增長(zhǎng)14.4%，增速較去年同期高6.4個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月高2.6個(gè)百分點(diǎn)，增速同樣呈現(xiàn)持續(xù)加快的態(tài)勢(shì)。

　　房屋施工面積和新開工面積增速的持續(xù)回升，意味著后期房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域?qū)︿摬牡男枨髮⒗^續(xù)保持強(qiáng)勁。同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)拿地增速的大幅走高，也為后期對(duì)鋼材的需求提供了保障。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，全國(guó)土地購(gòu)置面積累計(jì)同比增長(zhǎng)11.3%，增速較去年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月高4.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。另外，由于國(guó)慶節(jié)后北方諸多工地將因環(huán)保原因而被迫停工，企業(yè)為追趕工期，國(guó)慶節(jié)前趕工現(xiàn)象較為明顯，這有助于保持對(duì)鋼材的強(qiáng)勁需求。

　　從汽車領(lǐng)域來(lái)看，汽車產(chǎn)銷因國(guó)家取消購(gòu)置稅優(yōu)惠支持而呈現(xiàn)整體下行的趨勢(shì)，但短期已經(jīng)擺脫生產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)的局面。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)達(dá)到1610.03萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.52%，增速較去年同期低1.13個(gè)百分點(diǎn)，但相比于今年第一季度時(shí)的負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)明顯改善。由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)針對(duì)新能源汽車購(gòu)置稅采取了減免政策，后期預(yù)計(jì)對(duì)汽車生產(chǎn)有一定的支撐作用，進(jìn)而也將對(duì)卷板需求有一定的提振效果。

　　從基建行業(yè)來(lái)看，受去杠桿、PPP嚴(yán)監(jiān)管及嚴(yán)控地方債務(wù)等因素的影響，國(guó)內(nèi)基建投資呈現(xiàn)快速下滑的趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.7%，增速較去年同期低15.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低1.6個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。從政策角度看，，后期基建增速有望逐步企穩(wěn)，對(duì)整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端也將起到一定的提振作用。

　　另一方面，當(dāng)前，鋼廠及焦化廠焦炭庫(kù)存不斷消化，整體處于較低狀態(tài)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)100家具有代表性的獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存合計(jì)16.75萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少7.35萬(wàn)噸，較去年同期低22.3萬(wàn)噸，處于近幾年的最低位水平；國(guó)內(nèi)110家樣本鋼廠焦炭庫(kù)存合計(jì)406.19萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少5.7萬(wàn)噸，較去年同期低8.02萬(wàn)噸，處于近幾年的最低位水平附近。

　　不過，主要港口焦炭庫(kù)存近期持續(xù)回升。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年8月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)四大港口（天津港(600717,股吧)、連云港(601008,股吧)、日照港(600017,股吧)和青島港）焦炭庫(kù)存合計(jì)322萬(wàn)噸，較前一周增加6萬(wàn)噸，較去年同期多67萬(wàn)噸，且?guī)齑娉尸F(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)。

　　綜上所述，在焦炭供應(yīng)持續(xù)下滑背景下，終端及鋼廠的剛性需求保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，疊加國(guó)內(nèi)對(duì)政策“托底”經(jīng)濟(jì)的預(yù)期支撐，預(yù)計(jì)焦炭期價(jià)短期內(nèi)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。但是，隨著港口庫(kù)存持續(xù)增加，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，后期焦炭市場(chǎng)將面臨大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　（作者單位：中信建投期貨）