一、行情回顧

3月份焦煤價(jià)格自低位有所回升，月報(bào)中我們提出“焦煤JM2105：或圍繞1500呈震蕩走勢(shì)”的觀點(diǎn)，結(jié)合3月份行情來(lái)看，上半月焦煤自低位回升后基本圍繞1500呈震蕩走勢(shì)，幅度不大；下半月焦煤價(jià)格再次上漲，然后回落圍繞1550-1600區(qū)間震蕩，綜合來(lái)看，基本符合我們提出的“圍繞1500”震蕩的觀點(diǎn)。

焦炭3月份整體走弱，原本我們預(yù)計(jì)“在高爐開(kāi)工不回升的情況下，焦價(jià)或成震蕩走勢(shì)”，但由于唐山出臺(tái)鋼廠限產(chǎn)政策，對(duì)每日鐵水產(chǎn)量有較大影響且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，促使焦炭?jī)r(jià)格大幅走低；同時(shí)我們預(yù)計(jì)可在“中下旬布局多單”，進(jìn)入下旬后，焦炭?jī)r(jià)格自低位回升。

二、焦煤：生產(chǎn)端受到一定影響 未來(lái)主要看需求變化

（一）安全檢查影響煤炭生產(chǎn)

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量61759萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，比2019年1-2月份增長(zhǎng)17.1%，兩年平均增長(zhǎng)8.2%；日均產(chǎn)量1047萬(wàn)噸，比上年12月份減少88萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量在供給側(cè)改革后保持高位小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其間也受環(huán)保以及安全等原因造成的停、限產(chǎn)影響。

因前期礦山事故多發(fā)，國(guó)務(wù)院安委會(huì)辦公室2月24日發(fā)布緊急通知，要求加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作；國(guó)家礦山安全監(jiān)察局要求進(jìn)一步落實(shí)煤礦瓦斯“零超限”目標(biāo)管理。隨后山西立即開(kāi)展持續(xù)到年底的煤礦安全大排查，山東省印發(fā)《深入開(kāi)展全省煤礦安全生產(chǎn)大排查大整治行動(dòng)實(shí)施方案》，決定對(duì)全省煤礦開(kāi)展為期半年的拉網(wǎng)式、起底式安全生產(chǎn)大排查大整治，部分主產(chǎn)地安全檢查嚴(yán)格，有煤礦因此停限產(chǎn)，影響供應(yīng)。

（二）進(jìn)口煉焦煤依舊受制約 影響較大

海關(guān)總署訊，1-2月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤635萬(wàn)噸，同比下降58.1%，累積進(jìn)口無(wú)煙煤63萬(wàn)噸，同比下降52.5%。

往年焦煤主要進(jìn)口國(guó)澳大利亞因?yàn)槠渥陨碓�因，被中�?guó)限制從其進(jìn)口煉焦煤，目前隨著2021年煤炭進(jìn)口配額放開(kāi)，依然未能放開(kāi)進(jìn)口澳洲煤，預(yù)計(jì)短期內(nèi)其對(duì)華出口仍不通暢。

蒙煤方面，因距離蒙古國(guó)查干哈達(dá)煤炭堆場(chǎng)約70公里的奧尤陶勒蓋銅礦（Oyu Tolgoi）一司機(jī)被確診新冠肺炎，3月份蒙古疫情呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢(shì)，日新增300例，受此影響，中國(guó)甘其毛都口岸限制蒙煤通關(guān)，單日通關(guān)維持在30車(chē)左右，幅度較大。

（三）當(dāng)期庫(kù)存下滑較快 現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)

庫(kù)存方面，截至3月29日，國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存合計(jì)1946萬(wàn)噸，同比減少203萬(wàn)噸或9.44%。庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，港口合計(jì)庫(kù)存266萬(wàn)噸，同比減少365萬(wàn)噸或57.84%；獨(dú)立焦企庫(kù)存793萬(wàn)噸同比增加127萬(wàn)噸或19.07%；樣本鋼廠887萬(wàn)噸同比增加35萬(wàn)噸或4.12%。

目前國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑，處于往年同期水平，但庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，獨(dú)立焦企焦煤庫(kù)存同比增長(zhǎng)較高，造成在目前的供需形勢(shì)下，焦企對(duì)焦煤采購(gòu)不甚積極。

現(xiàn)貨方面，綜合煉焦煤指數(shù)月度環(huán)比下行1.68%，月度中、低硫主焦煤價(jià)格均有不同程度下滑，配煤品種也有所回落。隨著近期安全檢查的影響，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，部分地區(qū)配煤品種開(kāi)始小幅上行。

三、焦炭：新產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn) 焦企庫(kù)存回升

（一）產(chǎn)能利用率接近極限 新產(chǎn)能逐步釋放

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2021年1-2月份，全國(guó)焦炭產(chǎn)量7911萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.3%，而2020年1-12月焦炭產(chǎn)量則與2019年持平，增幅為零。

從產(chǎn)能利用率來(lái)看，目前剔除淘汰產(chǎn)能后的89%以上的利用率，較前期有較小幅度下滑，但也差不多已經(jīng)接近生產(chǎn)極限，考慮到檢修、突發(fā)狀況等原因，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步上漲的空間不大。這在現(xiàn)有產(chǎn)能上制約焦炭產(chǎn)量的進(jìn)一步擴(kuò)大。

新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，2021年已淘汰產(chǎn)能816萬(wàn)噸，新增1524萬(wàn)噸，凈新增708萬(wàn)噸；2020年新增3638萬(wàn)噸。經(jīng)過(guò)為期3個(gè)月的烘爐后，2020年新增產(chǎn)能達(dá)到滿產(chǎn)條件，2021年1-2月份新增1335萬(wàn)噸也基本達(dá)到滿產(chǎn)條件。4月份新增上預(yù)計(jì)有1300萬(wàn)噸。

淘汰產(chǎn)能方面，一季度已淘汰產(chǎn)能落后于預(yù)期，4-5月份淘汰規(guī)模不大，6月份預(yù)計(jì)有800萬(wàn)噸淘汰，之后淘汰規(guī)模均較小。

2021年度，預(yù)計(jì)總淘汰產(chǎn)能2785萬(wàn)噸，新增6445萬(wàn)噸，凈新增3660萬(wàn)噸。

（二）獨(dú)立焦企庫(kù)存回升 現(xiàn)貨經(jīng)歷多輪提降

庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)焦炭社會(huì)庫(kù)存773萬(wàn)噸，同比減少104萬(wàn)噸或11.86%，其中獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存76萬(wàn)噸，同下滑21萬(wàn)噸或21.74%；港口合計(jì)205萬(wàn)噸同比下跌90萬(wàn)噸或30.63%，鋼廠存焦492萬(wàn)噸，較為穩(wěn)定。

其中，獨(dú)立焦企庫(kù)存止跌企穩(wěn)，并逐步回升，從本年度低位的20萬(wàn)噸回升到目前的76萬(wàn)噸。這與現(xiàn)貨價(jià)格走弱，鋼廠庫(kù)存較高維持按需采購(gòu)節(jié)奏同步。

現(xiàn)貨端，截至3月30日，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提降，超出我們的預(yù)期。隨著焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，焦鋼利潤(rùn)歷經(jīng)調(diào)整，目前盤(pán)面利潤(rùn)鋼廠已經(jīng)好于焦企。

據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)平均噸焦盈利465元，山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利446元，山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利438元，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利417元，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利400元。焦企利潤(rùn)較前期減半，但利潤(rùn)尚可，焦企生產(chǎn)積極性仍存。

進(jìn)出口方面，2020年因國(guó)外需求不足導(dǎo)致進(jìn)出口形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，從1-2月份數(shù)據(jù)來(lái)看，形勢(shì)再一次轉(zhuǎn)變。好在絕對(duì)量不大，對(duì)國(guó)內(nèi)總體供應(yīng)形勢(shì)影響不大。

四、高爐：限產(chǎn)影響鐵水產(chǎn)量 成材庫(kù)存預(yù)計(jì)逐步回落

3月19日，唐山市發(fā)布《關(guān)于報(bào)送鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知》，要求自3月20日起至12月31日，全市除首鋼遷安、首鋼京唐，剩余23家長(zhǎng)流程鋼鐵企業(yè)全部限產(chǎn)減排，比例高達(dá)30%—50%。減產(chǎn)安排從污染天、秋冬季限產(chǎn)拓展至全年，對(duì)整個(gè)鐵水產(chǎn)量影響較大。

據(jù)測(cè)算，限產(chǎn)令將影響全年鐵水產(chǎn)量接近3000萬(wàn)噸左右，占2020年唐山鐵水產(chǎn)量的20%以上，同時(shí)政策得到迅速執(zhí)行，數(shù)據(jù)顯示3月5日唐山高爐開(kāi)工68.25%，3月26日開(kāi)工率下降到46.03%。

鋼材庫(kù)存方面，隨著下游開(kāi)工走好以及鋼廠開(kāi)工下滑，社會(huì)鋼材庫(kù)存在3月份開(kāi)始走弱，曲線走勢(shì)類似于往年，預(yù)計(jì)往后庫(kù)存隨著鋼廠限產(chǎn)的嚴(yán)格落實(shí)，庫(kù)存會(huì)進(jìn)一步下降。幅度上可能會(huì)略微快于往年。

五、市場(chǎng)展望與投資策略

焦煤方面，近期受安全檢查影響，煤礦生產(chǎn)一定程度受到干擾，但總體影響可控；進(jìn)口煤方面，澳煤通關(guān)無(wú)望，蒙煤因疫情原因進(jìn)關(guān)量偏低，總的國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)在目前的焦炭產(chǎn)能下偏緊，后期如果焦企不限產(chǎn)且在新產(chǎn)能逐步釋放的情況下，焦煤供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步收緊。但焦炭現(xiàn)貨價(jià)格回落的情況下，焦煤價(jià)格也難有大漲空間，綜合來(lái)講，焦煤預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)震蕩行情。

焦炭方面，供應(yīng)上隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，在鋼廠限產(chǎn)偏嚴(yán)格的情況下，焦炭供應(yīng)偏寬松，焦企庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步小幅累積。下游需求上，關(guān)注其他地區(qū)鋼廠限產(chǎn)情況，目前鋼廠多按需采購(gòu)，不過(guò)貿(mào)易商交投開(kāi)始活躍。4月淘汰產(chǎn)能較大，或會(huì)影響焦炭?jī)r(jià)格。綜合來(lái)看，焦炭受政策影響較大，謹(jǐn)慎參與。

操作上：

焦煤JM2109：底部支撐或在1600，可適當(dāng)多單參與；

焦炭J2109 ：關(guān)注限產(chǎn)情況，區(qū)間參考2000-2400。

（本文作者為華安期貨投資咨詢部分析師何磊，從業(yè)/投資咨詢證：F3033837/Z0014522，內(nèi)容僅代表其個(gè)人觀點(diǎn)。）