一、行情回顧

5月份焦煤價(jià)格創(chuàng)歷史新高后迅速回落，在月報(bào)中我們提出“底部支撐或在1700，可適當(dāng)多單參與”的觀點(diǎn)，結(jié)合5月份行情來看，勞動(dòng)節(jié)后主力09合約短時(shí)間拉漲至歷史新高2138.5，后迅速回落，目前震蕩于1700一線，行情走勢(shì)與我們的觀點(diǎn)相契合。

焦炭5月份整體先揚(yáng)后抑，勞動(dòng)節(jié)后大幅拉漲，隨后快速回落。月報(bào)中我們預(yù)測(cè)“焦炭J2109 ：關(guān)注限產(chǎn)情況，參考區(qū)間2550-3000”，對(duì)高點(diǎn)的預(yù)判我們還是較準(zhǔn)確的，總體來說5月焦炭行情走勢(shì)符合我們的判斷。

二、焦煤：總體供應(yīng)依舊偏緊 增量有限

（一）國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)小幅下滑 未來增量幅度不大

4月份，生產(chǎn)原煤3.2億噸，同比下降1.8%，比2019年4月份增長(zhǎng)4.0%，兩年平均增長(zhǎng)2.0%，日均產(chǎn)量1074萬噸；環(huán)比4月份原煤產(chǎn)量較3月份減少1854萬噸，下降5.44%。1—4月份，生產(chǎn)原煤12.9億噸，同比增長(zhǎng)11.1%，比2019年1—4月份增長(zhǎng)12.5%，兩年平均增長(zhǎng)6.1%。

因近期安全檢查及環(huán)保督察都較為嚴(yán)厲，不少高風(fēng)險(xiǎn)礦均一定程度停限產(chǎn)，現(xiàn)貨焦煤較為緊張，部分洗煤廠原煤短缺停產(chǎn)。不過隨著近期主產(chǎn)地環(huán)保督察組逐漸撤離，山西部分停產(chǎn)礦開始復(fù)工生產(chǎn)。

近日，應(yīng)急管理部、國(guó)家礦山安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布新修訂的《煤礦生產(chǎn)能力管理辦法》和《煤礦生產(chǎn)能力核定標(biāo)準(zhǔn)》指出，超能力組織生產(chǎn)是煤礦重特大事故發(fā)生的主要原因之一，因此要求嚴(yán)格要求核定產(chǎn)能生產(chǎn)，不得超產(chǎn)，且新投產(chǎn)煤礦和已核定生產(chǎn)能力煤礦原則上3年內(nèi)不得通過生產(chǎn)能力核定方式提高產(chǎn)能規(guī)模。

因建黨100周年因素，在此之前安全因素對(duì)煤炭生產(chǎn)的影響預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)偏緊，加之5月26日新安煤礦掘進(jìn)工作面突發(fā)冒頂，造成6名礦工被困，后期對(duì)煤礦安全生產(chǎn)的檢查工作預(yù)計(jì)不會(huì)放松。

總體而言，國(guó)內(nèi)煤礦生產(chǎn)預(yù)計(jì)在環(huán)保督察組撤離后有部分礦恢復(fù)產(chǎn)量，但總體增量有限，生產(chǎn)總體呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

（二）進(jìn)口煤數(shù)量下滑

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月進(jìn)口煤炭2173萬噸，同比下降29.8%，1—4月份，我國(guó)進(jìn)口煤9013萬噸，同比減少28.8%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示4月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤348萬噸，同比下降44.5％，環(huán)比下降29.12％。1-4月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤1474萬噸，同比下降45.6％。

截至目前，進(jìn)口自澳大利亞的焦煤量已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月為0，5月6日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布聲明，無限期暫停由國(guó)家發(fā)改委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)，目前來看澳煤進(jìn)口依舊無放開預(yù)期。

蒙古國(guó)方面，4月份進(jìn)口蒙煤62萬噸，同比持平、環(huán)比下跌160萬噸左右；1-4月累計(jì)進(jìn)口670萬噸，同比增長(zhǎng)320萬噸。進(jìn)口減少原因主要在蒙古國(guó)內(nèi)疫情蔓延，導(dǎo)致通關(guān)車輛受限，目前甘其毛都口岸100-130車，策克口岸200車左右，進(jìn)口蒙煤收緊，導(dǎo)致口岸蒙古煉焦煤可售資源少，現(xiàn)貨價(jià)格攀升。

與此同時(shí)，進(jìn)口自其他國(guó)家的煉焦煤有一定程度放量，1-3月進(jìn)口俄羅斯煉焦煤219萬噸、加拿大260萬噸，同比增幅較大，一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤不足，但總量仍舊偏小，不足以彌補(bǔ)澳洲及蒙古焦煤進(jìn)口量下降帶來的影響。

（三）現(xiàn)貨價(jià)預(yù)計(jì)趨穩(wěn)

庫(kù)存方面，截至5月27日，國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存合計(jì)2065萬噸，同比增加111萬噸或5.69%。庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，港口合計(jì)庫(kù)存458萬噸，同比減少66萬噸或12.60%；獨(dú)立焦企庫(kù)存791萬噸，同比增加122萬噸或18.20%；樣本鋼廠816萬噸，同比增加55萬噸或7.27%。統(tǒng)計(jì)全國(guó)110家洗煤廠樣本：開工率70.74%，與往年同期下降大概5個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量60.52萬噸，原煤庫(kù)存245.71萬噸，精煤庫(kù)存150.14萬噸。

目前國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存開始維持平穩(wěn)，趨勢(shì)與2019年類似，洗煤廠開工率處在同期偏低位置。焦煤現(xiàn)貨較為緊張，洗煤廠原煤、精煤庫(kù)存同比2020年處于低位，目前與2019年處于同水平位置。

現(xiàn)貨方面，綜合煉焦煤指數(shù)月度環(huán)比上行17.05%，月度低硫主焦煤價(jià)格大幅上漲21.11%，中高硫主焦煤價(jià)格也上升20%左右，配煤品種也大幅上漲。但國(guó)務(wù)會(huì)部署大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作落實(shí)，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)會(huì)逐漸向穩(wěn)。

三、焦炭：6月份產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 現(xiàn)貨價(jià)進(jìn)入博弈

（一）焦企生產(chǎn)積極 開工率環(huán)比回升

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：4月中國(guó)焦炭產(chǎn)量為3934.2萬噸，環(huán)比減少45.2萬噸，減幅為1.14%；同比增加79萬噸，增幅為2.05%。4月份中國(guó)焦炭日均產(chǎn)量為131.14萬噸，環(huán)比增加2.77萬噸，增幅為2.16%；同比增加2.63萬噸，增幅為2.05%。1-4月中國(guó)焦炭產(chǎn)量累計(jì)為15862.3萬噸，同比增加1140.1萬噸，增幅為0.77%。

統(tǒng)計(jì)獨(dú)立焦企全樣本：剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為88.28%，環(huán)比上周增1.15%；日均產(chǎn)量72.58，增1.16；焦炭庫(kù)存45.98減6.62；煉焦煤總庫(kù)存1627.95，增24.31，平均可用天數(shù)16.86天，減0.02天。

從產(chǎn)能利用率來看，目前剔除淘汰產(chǎn)能后的88%的利用率，較前期有小幅上漲接近高位。隨著環(huán)保督察的逐漸撤離，前期限產(chǎn)焦企開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月份焦炭產(chǎn)量環(huán)比會(huì)持平，6月焦炭產(chǎn)量或會(huì)環(huán)比上漲。

新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，上半年預(yù)計(jì)新投產(chǎn)產(chǎn)能3800萬噸左右，4、5月份新投產(chǎn)因環(huán)保慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)6月份隨著環(huán)保督察的撤離，新投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)逐步兌現(xiàn)。

淘汰產(chǎn)能方面，6月份之后淘汰規(guī)模均較小，前期需淘汰產(chǎn)能已逐步淘汰，后期從預(yù)期淘汰產(chǎn)能上看對(duì)總體焦炭生產(chǎn)影響不大。

2021年度，預(yù)計(jì)總淘汰產(chǎn)能2785萬噸，新增6445萬噸，凈新增3660萬噸。

（二）焦炭社會(huì)庫(kù)存同比偏低

庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)焦炭社會(huì)庫(kù)存694萬噸，同比減少176萬噸或20%，其中獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存24萬噸，同下滑40萬噸或63%；港口合計(jì)254萬噸，同比下跌84萬噸或25%，鋼廠存焦416萬噸，同比下跌52萬噸或11%。

其中，獨(dú)立焦企庫(kù)存大幅下降，從3月末高峰76萬噸快速下降，與近期焦炭現(xiàn)貨提漲，下游需求良好、貿(mào)易商交投活躍相互映襯。

現(xiàn)貨端，截至5月28日，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提漲，第9輪提漲提出后，落實(shí)時(shí)間較長(zhǎng)，焦鋼開始出現(xiàn)博弈。隨著焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，焦鋼利潤(rùn)開始調(diào)整。

據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)平均噸焦盈利893元，山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利955元，山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利1038元，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利666元，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利881元。焦企利潤(rùn)較前期快速上升，焦企生產(chǎn)積極。

進(jìn)出口方面，4月份出口焦炭及半焦76萬噸，繼續(xù)小幅回升，進(jìn)口5萬噸，國(guó)外對(duì)焦炭需求回升導(dǎo)致進(jìn)出口形勢(shì)在今年再次逆轉(zhuǎn)，不過好在絕對(duì)量不大，暫時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)不造成大的影響。

四、高爐：控制商品價(jià)格背景下限產(chǎn)可能性較小

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示全國(guó)247家鋼廠高爐開工率80.21%，同比去年下降10.29%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率91.18%，同比增加0.23%；日均鐵水產(chǎn)量242.70萬噸，環(huán)比增加0.82萬噸，同比增加0.61萬噸。

目前來看，在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，高爐開工旺盛，且前期唐山高爐限產(chǎn)并未在全國(guó)范圍內(nèi)展開。在鋼材價(jià)格高企同時(shí)社會(huì)庫(kù)存連續(xù)多周下滑的背景下，短期內(nèi)大范圍高爐限產(chǎn)的概率較小。

主要城市社會(huì)鋼材庫(kù)存1453萬噸，同比減少155萬噸或10%；3月份自高位后連續(xù)12周下跌，整體趨勢(shì)與往年類似；整體庫(kù)存低于2020年，但高于2019年，預(yù)計(jì)接下來社會(huì)庫(kù)存將繼續(xù)小幅下滑后逐步維持穩(wěn)定。

目前鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)可能性不大，主要看政策情況。下游需求將迎來淡季，鋼材社會(huì)庫(kù)存或會(huì)轉(zhuǎn)穩(wěn)，屆時(shí)利潤(rùn)傳導(dǎo)或會(huì)促使焦炭現(xiàn)貨價(jià)格有一定壓制。

針對(duì)商品市場(chǎng)大幅拉漲的情況，5月12日，國(guó)常會(huì)要求要跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響。5月19日，國(guó)常會(huì)部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。5月26日，國(guó)常會(huì)指出將“打擊囤積居奇、哄抬價(jià)格等行為”，支持大企業(yè)幫助下游小微企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)。國(guó)常會(huì)多次會(huì)議討論商品價(jià)格，給商品市場(chǎng)有效降溫，炒作資金或會(huì)趨向謹(jǐn)慎。

五、市場(chǎng)展望與投資策略

焦煤方面，主要關(guān)注安全問題帶來的限產(chǎn)。在嚴(yán)格限制超產(chǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)總體煤炭生產(chǎn)預(yù)計(jì)增量趨于穩(wěn)定。進(jìn)口方面，在蒙古、澳洲煤進(jìn)口不暢的情況下，俄加等國(guó)焦煤進(jìn)口并不能彌補(bǔ)缺口，國(guó)內(nèi)焦煤總體供應(yīng)預(yù)計(jì)依舊偏緊。

焦炭方面，因環(huán)保督察造成的限產(chǎn)在近期有所放緩，在高利潤(rùn)驅(qū)使下焦企開工積極，企業(yè)庫(kù)存低，下游需求良好。目前，現(xiàn)貨進(jìn)一步提漲遭遇較大阻力，焦鋼博弈增加，后續(xù)關(guān)注可能的限產(chǎn)情況。

7月1日將迎來建黨100周年紀(jì)念，屆時(shí)各地在環(huán)保和安全上或會(huì)采取一定措施，同時(shí)梅雨季節(jié)到來，下游需求轉(zhuǎn)淡，雙焦將面臨下有支撐上有壓力，或走向震蕩。

操作上：

焦煤JM2109：參考區(qū)間1600-1900，建議逢低開多；

焦炭J2109 ：參考區(qū)間2200-2600。

（本文作者為華安期貨投資咨詢部分析師何磊，從業(yè)/投資咨詢證：F3033837/Z0014522，內(nèi)容僅代表其個(gè)人觀點(diǎn)。）