水電出力受汛期來水極度偏枯沖擊嚴(yán)重以及高溫天氣帶來的需求負(fù)荷擾動(dòng)，使得四川省內(nèi)在汛期出現(xiàn)罕見的大范圍限電情況�？紤]到西南地區(qū)整體來水偏枯以及水電西電東送電量規(guī)模龐大，缺電問題可能在水電大省及沿海地區(qū)蔓延。今年以來國(guó)內(nèi)整體用電需求偏弱且火電在電價(jià)上漲后發(fā)電意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)本輪水電供給沖擊對(duì)電力保障的沖擊將弱于去年�；痣姾秃穗妼�從保供中受益，具有調(diào)節(jié)能力的大水電價(jià)值也將得到市場(chǎng)認(rèn)可，極端天氣頻發(fā)也意味著能源清潔化刻不容緩。

四川省內(nèi)在汛期出現(xiàn)大范圍長(zhǎng)時(shí)間限電情況。

四川省經(jīng)信廳和國(guó)網(wǎng)四川省電力公司發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知》，為確保電網(wǎng)安全和民生用電，決定從8月15日起對(duì)四川電網(wǎng)所有工業(yè)電力用戶實(shí)施生產(chǎn)全停，時(shí)間為8月15日至20日，合計(jì)5天。

供給沖擊疊加高原天氣，為四川省內(nèi)出現(xiàn)汛期缺電主因。

今年進(jìn)入汛期后（6~10月）的四川省來水偏枯異常嚴(yán)重，7月份的大渡河、岷江等省內(nèi)主要河流來水相比多年歷史均值普遍下降40%以上。四川省水電裝機(jī)規(guī)模約8,900萬千瓦，這部分裝機(jī)中存在大量無調(diào)節(jié)能力的徑流式小水電，近期的來水偏枯嚴(yán)重影響此類小水電汛期出力情況，水電發(fā)電量大幅下降。近期四川省極端高溫天氣嚴(yán)重，四川省氣候中心數(shù)據(jù)顯示今年省內(nèi)7月以來的高溫天數(shù)為1961年來歷史同期最多，高溫天氣推動(dòng)居民用電需求快速攀升，并推動(dòng)省內(nèi)需求負(fù)荷峰值增加顯著。此外，四川省作為西電東送大省，大量剛性的合同內(nèi)外送電量需要在汛期執(zhí)行也進(jìn)一步加劇了省內(nèi)的供需緊張形勢(shì)。

考慮西南降雨整體偏枯以及大量水電外送，缺電問題蔓延概率較高。

7月以來，整個(gè)西南地區(qū)降雨均普遍不佳，同為水電大省的云南、湖北、貴州等省份同樣面臨水電供給沖擊，此外水電西電東送電量規(guī)模龐大也意味著珠三角及長(zhǎng)三角地區(qū)的電力保供對(duì)水電依賴程度較高，來水偏枯可能導(dǎo)致水電送出省的外送電履約執(zhí)行可能存在問題。后續(xù)如果出現(xiàn)水電出力能力持續(xù)惡化或者高溫天氣等的負(fù)荷擾動(dòng)，缺電問題可能在水電大省及沿海省份蔓延開來。2021年，國(guó)內(nèi)水電汛期發(fā)電量規(guī)模為6,500億千瓦時(shí)，假設(shè)今年汛期發(fā)電量減少20%，水電出力下降對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)電量的影響約為1.6%，無庫(kù)存的瞬時(shí)性特征使得上述沖擊對(duì)電力安全保障影響較大。

需求相對(duì)疲弱以及火電保供能力增強(qiáng)，缺電沖擊的影響或弱于去年。

2021年9~10月份國(guó)內(nèi)發(fā)生了大范圍的持續(xù)限電情況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能異常強(qiáng)勁帶動(dòng)用電需求高增，以及動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲后火電發(fā)電意愿不足，電力行業(yè)面臨需求高增和供給意愿下降的雙重沖擊導(dǎo)致去年國(guó)內(nèi)的限電現(xiàn)象格外突出。目前看，全年用電需求相對(duì)疲弱（我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)用電需求增速約4.0%），煤價(jià)已經(jīng)自高位回落且火電市場(chǎng)交易電價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲也提升了火電企業(yè)發(fā)電意愿，因此我們認(rèn)為即使后續(xù)來水持續(xù)偏枯，水電供給沖擊帶來的缺電問題在部分地區(qū)蔓延，其對(duì)全社會(huì)的影響沖擊也將弱于去年。

投資策略：

水電供給不足的電量缺口將會(huì)被煤電及核電填充，對(duì)火電及核電的利用小時(shí)及電價(jià)均帶來提振作用。缺電問題頻發(fā)有望推動(dòng)煤電對(duì)電力保供的基礎(chǔ)作用得到重新審視，煤電利用小時(shí)有望回升疊加煤價(jià)正在進(jìn)入下行周期，火電盈利能力正在迎來改善。大水電調(diào)整能力突出，電量受沖擊程度相對(duì)較小，來水偏枯沖擊也使得具有調(diào)節(jié)能力的大型水電公司價(jià)值和小水電加速拉開。極端天氣頻發(fā)引起的水電出力波動(dòng)也使得能源向清潔化轉(zhuǎn)型刻不容緩，風(fēng)光裝機(jī)持續(xù)高增可期。

來源：中信證券