降息等利好進(jìn)一步刺激市場(chǎng)做多動(dòng)能

    周二焦炭遠(yuǎn)月1505合約和1509合約盤中大幅下跌，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，焦炭將下破1000元/噸重要支撐線。但筆者認(rèn)為，行業(yè)政策支撐焦煤價(jià)格，焦炭去庫(kù)存已經(jīng)結(jié)束，下游補(bǔ)庫(kù)意愿回升，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)，焦炭底部支撐堅(jiān)實(shí)。

    煉焦煤價(jià)格底部顯現(xiàn)

    焦煤1501合約自7月以來維持750—800元/噸區(qū)間振蕩。在此期間，黑色產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，螺紋鋼從3000元/噸下跌至2600元/噸，鐵礦石從700元/噸跌至500元/噸，跌幅均超過15%，焦煤相比于螺紋鋼、鐵礦石抗跌明顯。

    焦煤盤面抗跌背后是產(chǎn)業(yè)邏輯出現(xiàn)了變化，煤炭行業(yè)的政策變化直接托住了焦煤的底部區(qū)間。自今年7月以來，國(guó)家連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步做好煤礦生產(chǎn)能力登記公告工作的通知》、《關(guān)于開展在建煤礦項(xiàng)目有關(guān)情況調(diào)查摸底的通知》等一系列的文件，煤礦限產(chǎn)壓力增大。根據(jù)國(guó)家公布的核定產(chǎn)能，當(dāng)前13個(gè)省產(chǎn)能142887萬(wàn)噸。以2013年產(chǎn)量計(jì)算，全年超產(chǎn)19%。如果要完成限產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)量縮減將達(dá)到20%。市場(chǎng)前期對(duì)于限產(chǎn)的執(zhí)行力度存有質(zhì)疑，但從實(shí)際產(chǎn)量看，主要產(chǎn)煤區(qū)的減產(chǎn)執(zhí)行較好，減產(chǎn)力度超過市場(chǎng)原有預(yù)期。9月內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量7368萬(wàn)噸，同比減少14.30%，其中國(guó)有重點(diǎn)礦產(chǎn)量5588萬(wàn)噸，同比下滑14.48%，今年以來首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。9、10月，河南原煤產(chǎn)量分別為1025萬(wàn)噸和1027萬(wàn)噸，創(chuàng)下多年來月度產(chǎn)量新低。國(guó)內(nèi)煉焦煤礦減產(chǎn)，供給端收縮明顯。從焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，9月至今，山西等地?zé)捊姑簣?bào)價(jià)已經(jīng)上漲20—30元/噸，扭轉(zhuǎn)前期下跌勢(shì)頭。

    進(jìn)口方面，中澳雙方簽署自貿(mào)協(xié)定，根據(jù)雙方達(dá)成的意見，煉焦煤的關(guān)稅將取消，預(yù)計(jì)降低澳洲焦煤進(jìn)口成本20—30元/噸。筆者認(rèn)為此次關(guān)稅取消對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)影響不大，這是由于關(guān)稅的恢復(fù)時(shí)間不超過一個(gè)季度，在今年9月份之前的數(shù)年里，澳洲煉焦煤進(jìn)口本就不需要繳納進(jìn)口關(guān)稅。加之今年進(jìn)口量較去年同期下滑近16%，進(jìn)口煉焦煤稅率的調(diào)整對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊進(jìn)一步弱化。

   鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿回升

    近年以來，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑，焦化廠、鋼廠囤貨待漲意愿較弱，均采取低庫(kù)存管理模式。然而，伴隨著鋼廠利潤(rùn)的恢復(fù)，下游企業(yè)對(duì)于焦炭的補(bǔ)庫(kù)意愿正在回升。從鋼廠焦炭可用庫(kù)存來看，華北鋼廠當(dāng)前焦炭可用11.6天，從9月26日開始庫(kù)存恢復(fù)已接近7周。華東鋼廠焦炭庫(kù)存從前期的13.9天恢復(fù)到當(dāng)前的15.3天。鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿上升更直接的反映于天津港的焦炭庫(kù)存下降。華東地區(qū)鋼廠焦炭采購(gòu)主要在天津港。天津港焦炭庫(kù)存自10月底下破200萬(wàn)噸后，連續(xù)3周下滑，最新一期庫(kù)存已經(jīng)下降至172萬(wàn)噸。APEC會(huì)議期間，唐山地區(qū)鋼廠收到減產(chǎn)通知，減少了焦炭的消耗。但會(huì)議結(jié)束之后，鋼廠采購(gòu)正在恢復(fù)，對(duì)焦炭的采購(gòu)量上升。焦炭主要消化區(qū)域華北、山東等地焦化廠銷售順暢，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)。

   鋼廠減產(chǎn)概率較低

    前期市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著冬季的來臨，北方面臨鋼材需求下滑，鋼廠庫(kù)存積壓等風(fēng)險(xiǎn)，將直接導(dǎo)致鋼材價(jià)格下跌，鋼廠不得不降低產(chǎn)量，進(jìn)而擠壓焦炭需求。但從筆者實(shí)地調(diào)研來看，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)依然維持在較高的水平，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)為150元/噸，板材生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)為200—300元/噸，并未出現(xiàn)下滑跡象。

 
 
    從庫(kù)存來看，具有指標(biāo)意義的上海地區(qū)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存14.44萬(wàn)噸，同比降幅為39.38%，貿(mào)易商已無(wú)庫(kù)存可去。鋼廠方面，華東、華北主要鋼廠走貨情況良好，部分鋼材甚至出現(xiàn)缺規(guī)格現(xiàn)象。今年農(nóng)歷春節(jié)較晚，工地開工延長(zhǎng)，進(jìn)一步支撐了冬季鋼材的需求。根據(jù)調(diào)研反饋，鋼廠在高利潤(rùn)下，原有的檢修計(jì)劃也在延遲，更不可能出現(xiàn)限產(chǎn)，因此對(duì)于焦炭的需求將持續(xù)。

    綜上，焦炭底部支撐堅(jiān)實(shí)，宏觀降息等利好也將進(jìn)一步刺激做多動(dòng)能，建議逐步建立焦炭多頭頭寸。（來源：期貨日?qǐng)?bào)）